وينبغي للمسؤولية المالية أن تخيف المستثمرين

صباح الخير. المواضيع التي تم التركيز عليها مؤخرًا كانت في الأخبار بالأمس. وفي الصباح، صدر تقرير مبيعات المنازل الجديدة الضعيف للغاية لشهر مايو، حيث أظهر انخفاض الوحدات بنسبة 11 في المائة عن شهر أبريل، وهو ما خالف التوقعات بشدة. ونظراً لارتفاع المخزون من المنازل غير المبيعة التي ناقشتها منظمة “Unhedged” بالأمس، فهل يعني هذا أن أسعار المساكن الجديدة لابد أن تنخفض قريباً؟ وربما يكون تضخم الإيجارات هو التالي؟ وفي سوق الإسكان الأمريكي المشوه، لا تعتمدوا عليه (لم تتأثر أسهم شركات بناء المنازل بالأخبار، التي تخبرك بشيء ما).

في فترة ما بعد الظهر، قدمت ميكرون، إحدى أسهم الرقائق التي استفادت من ارتفاع الذكاء الاصطناعي، توقعات مبيعات تلبي التوقعات فقط، بدلا من تجاوزها. وانخفضت الأسهم بنسبة 8 في المائة بعد ساعات التداول. أرسل لي بريدًا إلكترونيًا: [email protected].

العجز والأسهم

لقد أثار عجز الميزانية الفيدرالية قلق الناس. في بلومبرج بالأمس، أشار بيل دادلي، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في نيويورك (مقابلة Unhedged هنا) إلى التقدير الأخير لمكتب الميزانية في الكونجرس بأن العجز الفيدرالي سيرتفع إلى 1.9 تريليون دولار في السنة المالية 2024. وهذا ضعف مستوى عام 2019. دودلي يبدد المخاوف أن إصدار جميع سندات الخزانة المطلوبة سوف يعرقل أسواق الديون قصيرة الأجل. ويقول إن مصدر القلق الحقيقي هو أن مستثمري الخزانة سوف يتمردون، مما يدفع عوائد سندات الخزانة إلى الارتفاع بشكل حاد، مما يجعل تمويل العجز أكثر تكلفة، ويؤدي إلى دوامة:

وكلما زاد اقتراضها، زادت فرصة أن ينتهي بها الأمر في حلقة مفرغة، حيث تدفع الديون الحكومية وأسعار الفائدة بعضها البعض إلى الأعلى بشكل لا محالة. . . من المستحيل معرفة متى سيقرر المستثمرون أن مثل هذه المخاطر أكبر من أن يتحملوها، كما فعل حراس السندات في التسعينيات. وعندما يحدث ذلك، فإنه يميل إلى أن يكون مفاجئًا ووحشيًا.

إليكم مدير مكتب الميزانية في الكونجرس، فيليب سواجل، كما نقلت صحيفة فايننشال تايمز في شهر مارس، قائلًا إننا رأينا معاينة لما سيبدو عليه مثل هذا التمرد في عام 2022 في المملكة المتحدة بقيادة ليز تروس:

وقال سواجل في مقابلة مع صحيفة فايننشال تايمز: “الخطر بالطبع هو ما واجهته المملكة المتحدة مع رئيسة الوزراء السابقة تروس، حيث حاول صناع السياسة اتخاذ إجراء، ثم كان هناك رد فعل من السوق على هذا الإجراء”. قال إن الولايات المتحدة “لم تصل إلى هذه المرحلة بعد”، لكن مع ارتفاع أسعار الفائدة التي ترفع تكلفة السداد لدائنيها إلى تريليون دولار في عام 2026، يمكن أن “تعود أسواق السندات إلى سابق عهدها”. . .

وقال سواجيل “لدينا القدرة على إحداث بعض التغييرات التي تبدو متواضعة – أو ربما تبدأ متواضعة ثم تصبح أكثر خطورة – والتي من الممكن أن يكون لها تأثيرات كبيرة على أسعار الفائدة، وبالتالي على المسار المالي”.

كمواطن، العجز يهمني. لكن Unhedged غير مهتم بالتربية المدنية. وبدلاً من ذلك، تشعر شركة “غير المحمية” بالقلق إزاء العواقب التي قد تترتب على خفض العجز في السوق. التأثير الأول لانتفاضة السندات سيكون خسائر كبيرة لحاملي سندات الخزانة وغيرها من الأصول طويلة الأجل، مع تداعيات سيئة على القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة، من الإسكان إلى التأمين. كل هذا مفهوم جيدًا، على الرغم من أنه ستكون هناك مفاجآت على طول الطريق.

ولكن ما لا يتم الحديث عنه كثيراً هو العواقب المترتبة على الأسهم. ذلك أن ارتفاع أسعار الفائدة الطويلة الأجل يجعل الأسهم أقل قيمة من خلال زيادة سعر الخصم على تدفقاتها النقدية، ولكن كما أشارت هذه النشرة الإخبارية بتكرار ممل، فإن كل شيء آخر نادراً ما يكون متساوياً. والأمر الأكثر إثارة للتوتر هو ما يحدث إذا استجابت الحكومة لتمرد مستثمري السندات بإغلاق فجوة الميزانية بالفعل.

(أعلم، أعلم أن هذا لن يكون أول شيء تحاول الحكومة القيام به. إن إعادة شراء سندات بنك الاحتياطي الفيدرالي أو تشجيع البنوك على زيادة مخزونها من سندات الخزانة سوف يأتي أولاً. ولكن تخيل أن هذا لن ينجح، ربما لأن التضخم يرتفع مرة أخرى. تخيل بعبارة أخرى، موقف حيث تستنفد الحكومة كل الخيارات الأخرى، فتضطر إلى تجربة المسؤولية المالية.)

أعتقد أن سد فجوة الميزانية قد يكون سيئًا للغاية بالنسبة للأسهم. العديد من المستثمرين لا يفكرون بهذه الطريقة. أعتقد أن السبب وراء عدم قيامهم بذلك هو أن معظمهم أصبحوا أثرياء من خلال كونهم أشخاصًا مسؤولين ماليًا (أو هكذا يعتقدون). لذا فإن فكرة أن الحكومة، من خلال التصرف المسؤول، يمكن أن تدمر الثروة هي فكرة يصعب فهمها. لكن الآلية التي سيحدث بها هذا ليست معقدة للغاية. ويؤدي اتساع العجز في الميزانية إلى دفع الأموال إلى القطاع الخاص. وتجد هذه الأموال طريقها للمخاطرة بالأصول، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعارها. إن تضييق العجز له تأثير معاكس.

وقد عبر جوزيف وانج، من مدونة “المال على ماكرو”، عن هذا الأمر بكل بساطة: عندما تصدر وزارة الخزانة سنداً أو فاتورة لتغطية العجز، فإنها تعمل على خلق المال، أو شيء أشبه بالمال إلى حد كبير. وإذا اشتريت السند، فإن صافي ثروتي لن يتغير، ولدى الحكومة الآن أموال نقدية يمكنها أن تتبرع بها لشخص آخر، مما يزيد من صافي ثروته. فهناك المزيد من الأموال في النظام، وما لم يتم استيعابها عن طريق تحصيل الضرائب وتضييق العجز، فإن بعض هذه الأموال سوف تطارد الأصول المالية، مما يؤدي إلى ارتفاع الأسعار.

لكن السيولة ليست القناة الوحيدة التي يمكن من خلالها أن يدعم العجز الأسهم. والسبب الآخر هو أن الأموال الناتجة عن الإنفاق بالاستدانة تستخدم لشراء السلع والخدمات وبالتالي تتحول إلى أرباح للشركات. وهذا ما يفسر لماذا كان التوسع غير العادي في العجز منذ الوباء مصحوبًا بتوسع غير عادي بنفس القدر في أرباح الشركات:

الإطار التحليلي للتفكير في هذا الأمر هو معادلة أرباح كاليكي-ليفي، وهي هوية محاسبية كتبت عنها شركة Unhedged من قبل. ويبدو أحد ترتيبات المعادلة كما يلي: الأرباح = الاستثمار – مدخرات الأسر – المدخرات الأجنبية – المدخرات الحكومية + أرباح الأسهم. وبعبارة أخرى، إذا ارتفع العجز (الادخار الحكومي)، فإن الأرباح لابد أن ترتفع إذا لم يتغير الاستثمار، ومدخرات الأسر، والمدخرات الأجنبية. وتاريخيًا، كان صحيحًا في كثير من الأحيان – مهما قمت بإعادة ترتيب المعادلة – أن العجز في أحد الجانبين يظهر كأرباح للشركات على الجانب الآخر.

أرسل لي روبرت كينج، من مركز جيروم ليفي للتنبؤ، هذا الرسم البياني الذي يبسط مكونات المعادلة إلى أرباح الشركات، والادخار الحكومي، ومصادر الأرباح الخاصة (الاستثمار، والادخار الأجنبي، وأرباح الأسهم)، من عام 1947 حتى نهاية الربع الأول من عام 1947. هذا العام. ويشمل العجز الحكومي والمحلي، وليس فقط العجز الفيدرالي:

كما ترون، العلاقة بين الأرباح (الخط الأسود) والعجز (الأحمر) ليست مباشرة أو بسيطة. وجزء من السبب وراء ذلك، كما يشير كينج، هو أن العجز غالباً ما يرتفع في فترات الركود، عندما ينهار الاستثمار الخاص. ولكن لاحظ النمط الذي ساد على مدى العقد أو العقدين الماضيين: حيث يظل العجز مرتفعاً للغاية حتى عندما يبذل القطاع الخاص ثقله، الأمر الذي يؤدي إلى ارتفاع الأرباح. وقد ظهر نمط مماثل في الستينيات ومرة ​​أخرى في أواخر السبعينيات وأوائل الثمانينيات.

فإذا حدث تحول من نظام العجز المرتفع إلى نظام ميزانيات تقترب من التوازن، فسوف يكون هناك العديد من الاضطرابات، سواء تم التغيير من خلال زيادة الضرائب أو خفض الإنفاق أو كليهما. لن يتم إنقاذ أسعار الأسهم.

قراءة جيدة واحدة

الطاقة الشمسية مثيرة.