ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في رؤية الأسواق myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
الكاتب هو كبير استراتيجيي السوق لأوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا في شركة جي بي مورغان لإدارة الأصول
النقد يبدو مغريا. ومع وصول أسعار الفائدة على النقد إلى حدود 5 في المائة، فلماذا لا نتجنب التقلبات التي تصاحب الأسهم؟ ومع أسعار الفائدة القصيرة الأجل أعلى من أسعار الفائدة الأطول أجلا، فما الذي يجعلنا نحتفظ بالنقود في سندات حكومية أطول أجلا؟
ومن السهل أن نتعاطف مع هذه المشاعر، التي تهيمن حالياً على محادثات العملاء، وخاصة في ظل أهوال انخفاض أسعار الأسهم والسندات بنسبة 20 في المائة في العام الماضي والتي ما زالت تثقل كاهل الأذهان. ومع ذلك، فإن التحول إلى مبلغ نقدي أكبر بكثير في المحفظة سيكون أمرًا خاطئًا.
ولنتأمل هنا ثلاثة سيناريوهات محتملة للاقتصاد العالمي في المستقبل: الركود، أو المرونة، أو الركود التضخمي.
السيناريو الأول، وهو السيناريو الأكثر ترجيحاً من وجهة نظري، هو أن تستسلم الاقتصادات الغربية أخيراً تحت وطأة رفع أسعار الفائدة الذي تم تطبيقه لعلاجها من التضخم. والآن بعد أن استنفد المستهلكون الأمريكيون قدرا كبيرا من مدخراتهم المكبوتة، وتمت إزالة الإعانات المالية الوبائية أخيرا، فسوف يبدأون في شد أحزمتهم. وسيؤدي انخفاض المعاملات العقارية التجارية والسكنية وضعف سوق العمل بدوره إلى تغذية ديناميكيات الركود “العادي”.
في هذا السيناريو، لن يبقى سعر الفائدة النقدية عند مستويات اليوم المرتفعة، حيث تبدأ البنوك المركزية، مقتنعة بأن عملها قد تم، في تخفيف أقدامها عن المكابح. وتؤدي أسواق السندات إلى تخفيضات في أسعار الفائدة أكثر مما تم تسعيره حاليا، الأمر الذي من شأنه أن يؤدي إلى ارتفاع أسعار السندات. المستثمر الذي اشترى سندات خزانة أمريكية لأجل عشر سنوات بعائد 4.5 في المائة سيشهد عائدا إجماليا يبلغ نحو 13 في المائة إذا انخفض هذا العائد بمقدار نقطة مئوية واحدة على مدى 12 شهرا. وإذا انتهى الركود إلى أن يكون سيئاً نسبياً وانخفض العائد بمقدار نقطتين مئويتين، فإن عائدهما سيتجاوز 20 في المائة.
وفي السيناريو الثاني، تظل الاقتصادات المتقدمة قادرة على الصمود. ورغم أن هذا ليس هو الأساس الذي أرجحه، فمن الممكن أن يظل الإنفاق الاستهلاكي قويا في الولايات المتحدة، بل وربما يبدأ في الارتفاع في المملكة المتحدة ومنطقة اليورو، مع حصول المستهلكين على دفعة من انخفاض التضخم الإجمالي. ومن الممكن أن تختار الحكومات التي تسعى إلى إعادة انتخابها في العام المقبل بعض الحوافز المالية.
وما دامت مرونة الطلب هذه لا تؤدي إلى تسارع التضخم، فمن غير المرجح أن ترتفع أسعار الفائدة النقدية بشكل أكبر ولكنها ستظل مرتفعة. وقد يثبت النقد أنه الخيار الأفضل من السندات الحكومية، حيث تتوصل السوق إلى فكرة أن أسعار الفائدة ستبقى مرتفعة لفترة أطول من الزمن، وبالتالي تنخفض أسعار السندات. ومع ذلك، فإن قطاعات سوق الأوراق المالية يجب أن تتفوق بشكل كبير على النقد.
ونظراً للتقييمات المنخفضة نسبياً، فإن قطاعات مثل القطاع المالي العالمي سوف تحصل على دفعة كبيرة من فكرة أن الاقتصادات قادرة على التكيف مع أسعار الفائدة المرتفعة ومنحنيات العائد الأكثر حدة بشكل مستدام. الأسهم ذات القيمة السوقية الصغيرة – التي يتم تداولها حاليًا بتقييمات أقل بكثير من المتوسطات التاريخية – ستحصل أيضًا على دفعة من إدراك أن الصحة الأساسية للاقتصاد جيدة. وببساطة، لن تظل أسعار الفائدة مرتفعة إلا إذا كان الاقتصاد يتمتع بصحة أساسية جيدة للغاية، وفي هذه الحالة ستتحول جميع عوائد الأصول إلى مستوى أعلى.
السيناريو الثالث، وهو السيناريو الذي أسند إليه أقل الاحتمالات، هو الركود التضخمي: في هذا السيناريو، يتسارع التضخم مرة أخرى إلى النقطة التي يبدو فيها وكأننا عدنا إلى السبعينيات. سيكون هذا في الأساس بمثابة إعادة للاضطراب الكلي الذي حدث في عام 2022 ومن المرجح أن يعادل تكرار فوضى السوق في ذلك العام. وستنخفض مؤشرات الأسهم مثل S&P 500 وFTSE 100 مع أخذ المستثمرين في الاعتبار أرباح الشركات الأضعف ماديًا. وستنخفض أسعار السندات الحكومية أيضًا مع توقع المستثمرين لأسعار فائدة أعلى. وحتى السندات المرتبطة بالتضخم لا يمكن الاعتماد عليها.
ومع ذلك، لا تزال هناك خيارات من شأنها أن تتفوق على النقد، بالتأكيد بالقيمة الاسمية وحتى بالقيمة الحقيقية. وفي الأسواق العامة، تشكل أسهم السلع الأساسية الحل الأكثر وضوحاً، ولو أن بعض المستثمرين قد يترددون في “تضخيم” هذا القطاع لأسباب تتعلق بالاستدامة. أفضل الحلول للتغلب على النقد يمكن العثور عليها في الأسواق الخاصة.
في عام 2022، عندما انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 18 في المائة وانخفض مؤشر السندات الإجمالي العالمي بنسبة 16 في المائة، قدمت البنية التحتية الأساسية العالمية عائدا إجماليا إيجابيا بنسبة 10 في المائة والأخشاب بنسبة 13 في المائة. هذه بعض الأصول القليلة التي يمكن أن توفر حماية من التضخم وعوائد حقيقية إيجابية في بيئة تضخمية مصحوبة بالركود.
أحد أصعب أجزاء الاستثمار هو عدم السماح للقلب بالسيطرة على العقل في أوقات عدم اليقين. وتعمل أسعار الفائدة المرتفعة على المدى القصير على تفاقم الرغبة الطبيعية في الاحتماء بالنقود. ويجب على المستثمرين محاربة هذا الإغراء. الآن، كما كان الحال دائمًا، من غير المرجح أن يكون النقد هو الملك.
