افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
“إذا كان هناك شيء لا يمكن أن يستمر إلى الأبد، فسوف يتوقف.” ويعرف هذا باسم “قانون شتاين”، نسبة إلى الراحل هربرت شتاين، الرئيس السابق لمجلس المستشارين الاقتصاديين لريتشارد نيكسون. نشر شتاين هذا في يونيو 1989، في إشارة إلى العجز التجاري والميزانية الأمريكية. لم يتوقفوا بعد! ولكن كما يقول المثل الألماني ذو الأهمية المماثلة، “الأشجار لا تنمو إلى السماء”. وفي مرحلة ما يصبح وزن الشجرة غير قابل للتحمل. وينطبق هذا أيضًا على الديون المالية. إن الحدود المفروضة على الديون موجودة في كل اقتصاد، حتى في اقتصاد قوي مثل اقتصاد الولايات المتحدة.
في مدونة حديثة بعنوان “المخاطر المالية والمالية المترتبة على عالم مثقل بالديون وبطيء النمو”، يشرح توبياس أدريان، وفيتور جاسبار، وبيير أوليفييه جورينشاس ديناميكيات الوضع العالمي اليوم. وبشكل عام، يلاحظون أن القدرة على تحمل الديون تعتمد على أربعة عناصر: الأرصدة الأولية، والنمو الاقتصادي، وأسعار الفائدة الحقيقية، والدين: “إن الأرصدة الأولية الأعلى ــ زيادة الإيرادات الحكومية على النفقات، باستثناء مدفوعات الفائدة ــ والنمو تساعد على تحقيق القدرة على تحمل الديون، في حين تساعد الأرصدة الأولية الأعلى ــ زيادة الإيرادات الحكومية على النفقات، باستثناء مدفوعات الفائدة ــ والنمو على تحقيق القدرة على تحمل الديون، في حين أن القدرة على تحمل الديون تعتمد على أربعة عناصر: الأرصدة الأولية، والنمو الاقتصادي، وأسعار الفائدة الحقيقية، والديون. ارتفاع أسعار الفائدة ومستويات الديون يجعل الأمر أكثر صعوبة.
تسببت الأزمة المالية العالمية التي ضربت العالم في عام 2007 ثم جائحة عام 2020 وما أعقبها من قفزات هائلة في نسب الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي في الاقتصادات ذات الدخل المرتفع والاقتصادات الناشئة. وبحلول عام 2028، من المتوقع أن تصل هذه النسبة إلى 120 و80 في المائة على التوالي. وفي الحالة الأولى، تعد هذه النسب هي الأعلى منذ الحرب العالمية الثانية. وفي الحالة الأخيرة، هذه هي الأعلى على الإطلاق.
وكانت ديناميكيات الديون مواتية للغاية لفترة طويلة، ويرجع ذلك جزئيا إلى أسعار الفائدة الحقيقية المنخفضة للغاية. لكن كل شيء أصبح الآن أكثر صعوبة. يقول المؤلفون: “من المتوقع أن تستمر معدلات النمو في الأمد المتوسط في الانخفاض على خلفية نمو الإنتاجية المتواضع، والتركيبة السكانية الأضعف، والاستثمار الضعيف، واستمرار الندبات الناجمة عن الوباء”. وتؤدي الشيخوخة إلى زيادة ضغوط الإنفاق العام بشكل مباشر أيضا. علاوة على ذلك، فحتى لو تراجعت أسعار الفائدة الحقيقية القصيرة الأجل المتوازنة ــ أو ما يسمى “سعر الفائدة الطبيعي”، إلى مستويات منخفضة مرة أخرى، كما يبدو مرجحا، فإن أسعار الفائدة الحقيقية الطويلة الأجل قد لا تفعل ذلك، وهو ما يرجع جزئيا إلى القفزات الأخيرة في أسعار الفائدة تصور المخاطر. وقد ارتفعت مؤخراً “علاوة المخاطرة على الأجل” بشكل كبير.
وبالتالي فإن أسعار الفائدة الحقيقية الطويلة الأجل قد تظل مرتفعة بشكل مستمر، ويرجع ذلك جزئياً إلى تصورات خطر التضخم، وجزئياً بسبب التشديد الكمي، وجزئياً لأن العجز المالي في العديد من البلدان من المتوقع أن يظل كبيراً. ويهدد كل هذا بخلق حلقة مفرغة حيث تؤدي التصورات المرتفعة للمخاطر إلى رفع أسعار الفائدة إلى مستوى أعلى من معدلات النمو المحتملة، وبالتالي جعل المواقف المالية أقل استدامة وإبقاء علاوات المخاطر مرتفعة. كما تؤدي الديون المالية المرتفعة إلى تفاقم التهديد المتمثل في “العلاقة بين البنوك والسيادة”، حيث تتسبب البنوك الضعيفة في إثارة المخاوف بشأن قدرة الجهات السيادية على إنقاذها، والعكس صحيح.
يمكن القول إن الوضع في الولايات المتحدة هو الأهم على الإطلاق. في الميزانية والتوقعات الاقتصادية: 2024 إلى 2034, ويشير مكتب الميزانية غير الحزبي في الكونجرس إلى أن “الديون التي يتحملها الجمهور ترتفع كل عام نسبة إلى حجم الاقتصاد، لتصل إلى 116% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2034 – وهو مبلغ أكبر من أي وقت مضى في تاريخ البلاد. ومن عام 2024 إلى عام 2034، ستتجاوز الزيادات في الإنفاق الإلزامي وتكاليف الفائدة الانخفاض في الإنفاق التقديري ونمو الإيرادات والاقتصاد، مما يؤدي إلى ارتفاع الديون. ويستمر هذا الاتجاه، مما يدفع الدين الفيدرالي إلى 172 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2054.
ولا يمكن إلا لخبير اقتصادي شجاع أن يصر على أن هذا من الممكن أن يستمر إلى الأبد. ومن المؤكد أنه عند نقطة ما، سوف يكون قانون شتاين مؤلما: حيث سترتفع مقاومة المستثمرين لمزيد من الارتفاع في الديون، ومن ثم يترتب على ذلك التسييل، والتضخم، والقمع المالي، والفوضى النقدية العالمية.
وفيما يلي ثلاث حقائق ذات صلة بالولايات المتحدة: أولا، بحلول عام 2034، من المتوقع أن يصل الإنفاق الفيدرالي الإلزامي إلى 15.1% من الناتج المحلي الإجمالي في مقابل إجمالي الإيرادات الفيدرالية الذي لا يتجاوز 17.9%؛ ثانيا، بلغت الإيرادات الفيدرالية 73% فقط من النفقات في عام 2023؛ وثالثا، كان الرصيد الأولي في حالة عجز مستمر منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. وكل هذا يوضح مدى الصعوبة البالغة التي ستواجهها السيطرة على العجز الإجمالي.
والأهم من ذلك أن السياسة تعارض ذلك بشدة. منذ رونالد ريجان، أصبح الجمهوريون غير مبالين بموازنة الميزانية. وهدفهم بدلا من ذلك هو خفض الضرائب. لقد بذل بِل كلينتون وباراك أوباما محاولات جادة لتحقيق الحيطة المالية. لكن هذا سمح لجورج دبليو بوش ودونالد ترامب بخفض الضرائب. والآن قرر الديمقراطيون أن سياسة الأرض المحروقة تشكل استراتيجية أفضل. وبالتالي فإن كلا الطرفين سوف يتحملان عجزاً ضخماً بكل سرور ــ ويتركان المستقبل يتولى أمر نفسه. الي متي سيستمر هذا؟ ليس إلى الأبد. وكما حذر الراحل روديجر دورنبوش: “في الاقتصاد، تستغرق الأمور وقتا أطول مما تتصور، ثم تحدث بسرعة أكبر مما كنت تعتقد”.
ويبدو أن بعض الاقتصاديين يعتقدون أن الطلب على الأموال السيادية لا نهاية له: فطالما كان هناك بعض الركود في الاقتصاد، تستطيع الحكومة الاستمرار في الطباعة. لكن الهروب من أموال الملك يمكن أن يحدث بسهولة قبل ذلك الوقت. ويرى آخرون أنه إذا تحول الاقتراض إلى استثمار مربح، فإنه سيدفع تكاليفه بنفسه. ما هو الاقتراض الذي يستخدم لا يهم. ولكن العلاقة بين الأصول غير السائلة والقدرة على خدمة الديون غير كاملة.
إن الجهات السيادية الحصيفة، حتى تلك القوية القادرة على الاقتراض بعملاتها الخاصة، لا تستطيع الإفلات من مسار متفجر للديون المالية إلى الأبد. وتقول مدونة صندوق النقد الدولي إنه “أولاً وقبل كل شيء، ينبغي للبلدان أن تبدأ في إعادة بناء هوامش الأمان المالية بشكل تدريجي وبمصداقية، وضمان استدامة ديونها السيادية على المدى الطويل”. كل هذا حكيم. لكن الضغط المالي سوف يتطلب أيضاً زيادة الإنفاق في أماكن أخرى، وبعضه في الخارج. وأفضل نهج هو البدء قريبا، والتكيف ببطء، والتنسيق على المستوى العالمي. ما هي فرص أي شيء معقول جدا؟ قريب من الصفر، للأسف.
اتبع مارتن وولف مع myFT و على تويتر
