افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو المدير الإداري لاستراتيجيات الدخل الثابت متعددة القطاعات في شركة جولدمان ساكس لإدارة الأصول
إن التباين الحالي في ظروف السوق العالمية لافت للنظر. تقوم بعض البنوك المركزية بتخفيض أسعار الفائدة في حين أن البعض الآخر، بما في ذلك بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، في نمط ثبات في الوقت الحالي والبعض الآخر يرفع أسعار الفائدة. وقد خلق هذا بيئة معقدة لإدارة محافظ الدخل الثابت. لكن آفاق العائدات أصبحت مشرقة بشكل كبير مع وصول عائدات السندات إلى أعلى مستوياتها منذ الأزمة المالية العالمية.
نعتقد أنه يجب على المستثمرين زيادة مخصصاتهم للدخل الثابت عالي الجودة في الأجزاء الأكثر سيولة من محافظهم الاستثمارية. ومع ذلك، تظل الإدارة النشطة أمراً بالغ الأهمية، نظراً للمسار غير المؤكد للسياسة النقدية الأمريكية. ومن المرجح أن تظل تكلفة رأس المال مرتفعة لفترة من الوقت. هذه بيئة “أعلى لفترة أطول”.
في بداية شهر يناير، قامت الأسواق بتسعير تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية بنسبة 1.5 نقطة مئوية، بناءً على توقعات واسعة النطاق بتباطؤ التضخم. توقع العديد من المستثمرين سيناريو المعتدل – هبوط ناعم للاقتصاد الأمريكي مقترنا بانخفاض التضخم. ويبدو أن هذا الهبوط الناعم بدأ يترسخ. لكن التضخم لا يزال يتجاوز بشكل عنيد هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2 في المائة: فقد أظهرت بيانات هذا الأسبوع أن التضخم في الولايات المتحدة انخفض قليلاً في نيسان (أبريل) إلى 3.4 في المائة سنوياً بعد 3.5 في المائة في آذار (مارس). ويقوم المستثمرون الآن بتسعير تخفيضين بنسبة 0.25 نقطة مئوية بحلول نهاية العام.
قد يشير هذا إلى أن تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية ستبدأ في وقت لاحق وستكون أقل عمقًا مما يتوقعه البعض. وفي الأمد المتوسط ـ ربما من ستة أشهر إلى عام ـ من المرجح أن يتضاءل التضخم، وما زال من غير المرجح أن تكون الخطوة التالية التي سيتخذها بنك الاحتياطي الفيدرالي هي رفع أسعار الفائدة. والأمر الأكثر احتمالاً هو استمرار “الارتفاع لفترة أطول”، والذي يمكن اعتباره أيضًا “ارتفاعًا واستمرارًا”.
بالنسبة للمستثمرين الذين يريدون التعرض للنمو الاسمي في هذه البيئة، فإن الأسهم الأمريكية في وضع جيد. ومع ذلك، ربما يكون الوقت قد حان لإبعاد بعض الرقائق عن الطاولة إذا أدت أسعار الفائدة المرتفعة إلى إعاقة ربحية الشركات، سواء عن طريق الضغط على المستهلكين من الفئات الدنيا أو جعل الشركات مترددة في تنفيذ مشاريع بأسعار تمويل أعلى.
يقوم العديد من عملائنا الذين يمتلكون حصصًا كبيرة من الأسهم بمراجعة مراكزهم، مما يؤدي في بعض الحالات إلى تحويل التخصيص إلى الدخل الثابت. البعض في مجتمع صناديق التقاعد أصبح الآن في وضع يسمح له بجني المكاسب من الأداء القوي للأسهم لإعادة توازن المحافظ بشكل أكبر مع الدخل الثابت. تم تمويل أكبر 100 شركة أمريكية من خطط معاشات التقاعد المحددة المنافع بنسبة 103 في المائة في نهاية نيسان (أبريل)، وذلك وفقاً للاستشاريين الاكتواريين ميليمان. وهذا هو أعلى مستوى منذ الأزمة المالية 2007-2008.
ولابد من الاعتراف بأن التنبؤ بما قد يفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد ذلك يشكل تحدياً أكبر. يحتاج الرئيس جاي باول ومحافظو بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الثقة في البيانات حتى يتمكنوا من خفض أسعار الفائدة، لكن البيانات تفتقر إلى الوضوح التام. وكانت أرقام التضخم الاستهلاكي الأخيرة أعلى من المتوقع في الأسواق، ويرجع ذلك أساسًا إلى ضغط الأسعار التصاعدي في مجالات مثل التأمين على السيارات التي تستغرق وقتًا أطول في الاستجابة لتحركات السياسة النقدية. ولكن هناك مجموعة من البيانات حول التضخم الاستهلاكي، وجداول الرواتب غير الزراعية، وتكاليف التوظيف ستأتي قبل اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي في شهر يوليو. سيكون هذا بمثابة مجموعة عينة مناسبة لتحديد ما إذا كان الخفض في وقت مبكر من شهر يوليو معقولًا.
ومع ذلك، من المفترض أن يبدأ التضخم في الانخفاض، وسيتمكن بنك الاحتياطي الفيدرالي من خفض أسعار الفائدة. إنها مسألة متى، وليس إذا.
ونحن نعتقد أنه ينبغي للمستثمرين الارتقاء في الجودة وجني الثمار – الفارق على أسعار الفائدة الخالية من المخاطر على السندات الحكومية. في الوقت الحالي، نعتقد أن هناك عائدًا وفرصة كبيرة متاحة حتى في الجزء عالي الجودة من السوق مثل الشركات المختارة ذات الدرجة الاستثمارية والمنتجات المهيكلة ذات التصنيف الائتماني AAA أو AA.
مؤشر بلومبرج الأمريكي الإجمالي – وهو وكيل للسندات ذات الدرجة الاستثمارية – يبلغ عائده حاليا 5.1 في المائة. ويبلغ متوسط هذا المؤشر على مدى 10 سنوات نحو 2.7 في المائة ومتوسط 20 عاما على مدى 3.25 في المائة.
إذا كنت كمستثمر تحب تلك العوائد البالغة 5 في المائة في صناديق سوق المال، فقد لا تكون متاحة لفترة أطول إلا إذا خرجت عن منحنى العائد وبحثت عن سندات ذات استحقاق أطول.
ومع ارتفاع تكلفة رأس المال، فإننا لا نقترح الدخول في الأجزاء الأكثر خطورة في السوق. وينبغي للمستثمرين أن يقيموا بعمق الهياكل والشركات والبلدان التي قد تحتاج إلى إعادة التمويل – بل وأكثر من ذلك الآن.
بالنسبة لأولئك المستثمرين الذين يسعون إلى تحقيق المزيد من العائدات من خلال خوض مخاطر أكبر، يمكن تعزيز العائد بنسبة 5 في المائة من خلال التعرض لأمثال المنتجات المهيكلة، والقروض المصرفية، والأسواق الناشئة.
ونظراً لأن ارتفاع أسعار الفائدة قد يؤدي إلى اضطرابات في أسواق الائتمان، فإن هناك حاجة إلى توخي الحذر لحماية رأس مال المستثمرين. ولكن بشكل عام، يجب أن يواجه الدخل الثابت حبًا أعلى في عالم “السيطرة الأعلى”.
