افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
تخبرني التجربة أنه إذا كنت تحب الدخول في جدالات مع مديري الصناديق، أو مجرد إزعاج الأشخاص بشكل عام، فإن إحدى الطرق الجيدة حقًا للقيام بذلك هي بدء محادثة حول الاستثمار السلبي.
يميل مديرو الأصول إما إلى حبها، وينزعجون إذا فشلت في حبها بقدر ما يحبونها، أو يكرهونها لأنهم يختارون الأسهم لكسب لقمة عيشهم وصناديق تتبع المؤشرات تأكل غداءها، مما يؤدي إلى تدهور خبراتهم وحتى البعض. أحسب، تهدئة الأسواق.
ولكن هناك، بالطبع، طريقة ثالثة بين جمع أموالك في مؤشر الأسهم مقابل رسوم زهيدة من ناحية، ودفع مبالغ كبيرة لمدير نشط على أمل أن يختار جميع الأسهم المناسبة من ناحية أخرى، وذلك هو عامل الاستثمار. ولحسن الحظ بالنسبة لأولئك الذين لديهم قناعة جدلية، فإن هذا الأمر مليء بالخلاف أيضًا.
الفكرة وراء استثمار العوامل هي تجميع الأسهم معًا من خلال سلوكها أو من خلال أنواع الشركات التي ترتبط بها، وليس فقط حسب البلد أو الصناعة. لذلك بدلاً من تجميع الأسهم معًا، على سبيل المثال، في التكنولوجيا أو الطاقة أو السلع الاستهلاكية، يمكنك تجميع الأسهم ذات الخصائص المماثلة، مثل القيمة – مع انخفاض نسب السعر إلى الأصول – أو تلك التي في نمط صعودي واضح، أو تلك التي ترتبط للشركات الصغيرة بدلاً من أبناء عمومتهم الأكبر.
من الناحية النظرية، فإن الوقت المناسب لهذا النوع من الاستثمار، والذي يُعرف أيضًا باسم “بيتا الذكية”، هو الآن. إنه أرخص بالنسبة للمستخدمين النهائيين من الفن النبيل للإدارة النشطة – وهو أسلوب استثماري يرى المتشككون أنه إسراف لا طائل منه. ولكن ينبغي لها أيضاً أن تقوم بعمل أفضل، مقارنة بمجرد تتبع المؤشرات الوطنية، في انتقاء الفائزين والخاسرين من بيئة واسعة.
بالفعل، هناك أكثر من تريليوني دولار متوقفة في الصناديق المتداولة في البورصة القائمة على العوامل والتي أنشأها مئات مقدمي الخدمات في عشرات الأسواق حول العالم، وفقا لبيانات من LSEG Lipper، التي تشكل نحو خمس الأصول الخاضعة للإدارة في صناديق الاستثمار المتداولة.
من المهم إذن أن نسأل ما إذا كانت العوامل فعالة أم لا. لقد كانت هذه نقطة نقاش لعقود من الزمن، وغالبًا ما تتلخص في ملاحظة أن ما ينجح بشكل جيد إذا قمت بتعذيب البيانات في بيئة الاختبار الخلفي غالبًا ما يتلاشى عند الاتصال بالعالم الحقيقي حيث يتم تحكيمه بعيدًا أو إفساده بواسطة التحولات سريعة الزوال في سلوك المستثمر.
ويحاول أحدث كتاب سنوي لعوائد الاستثمار يصدره بنك يو بي إس (والآن في عامه الخامس والعشرين والمبني على بيانات تمتد على مدى 124 عاما) الإجابة على هذا السؤال من خلال تتبع أداء عوامل مختلفة على مدى عدة عقود من الزمن. على المدى الطويل جدًا، مع تقسيم الأداء لعقود تعود إلى عام 1900، يُظهر استثمار العوامل عوائد نسبية جيدة.
لكن الصورة في الأمد القريب ليست جميلة. تظهر الدراسة أن عام 2023 كان صعبًا بشكل خاص بالنسبة لاستثمار العوامل في الولايات المتحدة. الاستثمار على أساس الزخم (أو مطاردة الفائزين)، وصغر الحجم، والقيمة، والدخل المرتفع والتقلب المنخفض – العوامل الخمسة الرئيسية – جميعها تفشل مقارنة بأداء الرهانات التي تشير إلى الاتجاه المعاكس. وتأخر الزخم بنسبة 1.6 في المائة، بينما، على الطرف الآخر من المقياس، تراجعت التقلبات المنخفضة بنحو 32.4 في المائة. ولكن هذا ليس هو الحال في كل مكان. في المملكة المتحدة، كانت العوامل أفضل إلى حد ما، حيث تجاوز الزخم، على سبيل المثال، بنسبة 12.4 في المائة، كما ولدت القيمة والحجم علاوة إيجابية، في حين فشل الدخل وانخفاض التقلبات.
هذا النوع من التناقض مهم. يتقلب ترتيب العوامل الرئيسية ضد بعضها البعض بشكل كبير من سنة إلى أخرى، ولا يظهر أي اتساق بين البلدان المختلفة. يشير التقرير الذي أعده إلروي ديمسون، وبول مارش، ومايك ستونتون، إلى أن الميل المتكرر لمختلف العوامل إلى الأداء الضعيف يعني أنه “في أحسن الأحوال، يعد استثمار العوامل استراتيجية طويلة الأجل”.
والأهم من ذلك، أنه من الصعب التنبؤ بأي قدر من اليقين بالعامل الذي سيحقق أداءً جيدًا في أي فترة في المستقبل. إذا كان أداء أحد العوامل سيئًا في عام واحد، أو سلسلة من السنوات، فقد تعتقد أن ذلك يهيئ المشهد للارتداد مرة أخرى في العام التالي. تقول الدراسة إن الأمر ليس كذلك، خاصة بالنظر إلى القيمة. لقد ارتفعت أسهم النمو بشكل أكبر من قيمتها في السنوات الأخيرة، لكن مؤلفي الدراسة يقولون إنهم “لم يجدوا أي علاقة” بين الحلقات السابقة من الفجوات الآخذة في الاتساع والتعافي اللاحق. وكتبوا: “كما هو الحال مع جميع إشارات التوقيت الميكانيكية، فإنها توفر عددًا كبيرًا جدًا من مكالمات الشراء والبيع المبكرة”.
في الواقع، القيمة، كعامل استثمار، هي ببساطة رائحة كريهة. عند أخذ البيانات من عام 2008 إلى عام 2023 في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة، كانت القيمة هي العامل الرئيسي الأسوأ أداء في ثلث الحالات تقريبًا. والأسوأ من ذلك أن الاستثمار في القيمة يمكن أن يترك المستثمرين الذين يشترون ويحتفظون بالاستراتيجية تحت الماء لعقود من الزمن في كل مرة بسبب فترات طويلة من العلاوات السلبية المتعاقبة، أو ضعف الأداء مقارنة بالاستثمار الذي يركز على النمو. وقد ولّد هذا العامل 37 سنة متتالية من الأقساط السلبية حتى عام 2023. وفي المملكة المتحدة، كانت أطول فترة من الأداء الضعيف هي 34 سنة حتى عام 2000.
استثمار العوامل، على الرغم من كونه “مخيبا للآمال”، كما تشير الدراسة بشكل جاف، إلا أنه من غير المرجح أن يختفي. فهو يوفر طريقة مفيدة للمستثمرين لقياس الأداء. ولكن كما خلصت الدراسة إلى أن “ما إذا كان (الأمر) سيولد علاوات في المستقبل هو قرار أصعب”. أولئك الذين يبحثون عن خدعة سحرية للتغلب على السوق يجب أن يبحثوا في مكان آخر.
