الكاتب كبير استراتيجيي السوق لأوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا في JPMorgan Asset Management
الأسواق عرضة لتحيز الحداثة. إنهم يميلون إلى افتراض أن ما سيحدث في المستقبل سيعكس ما حدث في الماضي القريب.
هذا العام هو مثال جيد حيث يفترض المستثمرون أن الاقتصاد العالمي سيعود إلى طرقه السابقة للوباء وسيواصل محاولة تطبيق القواعد القديمة.
كان السرد في معظم فترة ما قبل الجائحة هو أن النمو المنخفض أدى إلى انخفاض التضخم ، وانخفاض التضخم أدى إلى انخفاض معدلات الفائدة ، وانخفاض أسعار الفائدة المعيارية إلى ضغط تكاليف الائتمان التي أدت بدورها إلى ارتفاع تقييمات الأسهم ، خاصة بالنسبة لأسهم النمو مثل شركات التكنولوجيا.
حاولت الأسواق تشغيل هذه التجارة عدة مرات خلال العام الماضي. انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات نحو 3 في المائة في عدة مناسبات ، قبل أن تدفعه بيانات النمو والتضخم إلى الارتفاع مرة أخرى. وقد ساهم هذا في التقلبات في تقييم الأسهم النامية ، والتي يمكن أن تكون حساسة للتغيرات في عوائد السندات القياسية التي تستخدم لخصم قيمة الأرباح المستقبلية.
يحتاج المستثمرون إلى التوقف والإقرار بأن الجمع بين الوباء والغزو الروسي لأوكرانيا قد غير الاقتصاد العالمي هيكليًا.
سيكون التضخم أعلى في المتوسط وأكثر تقلبًا. لقد انتقلنا من عالم الوفرة إلى عالم الندرة.
نتجت وفرة العقود القليلة الماضية في جزء كبير منها عن عدة صدمات إيجابية في العرض. جلب انضمام الصين إلى منظمة التجارة العالمية في عام 2001 أعدادًا هائلة من العمال ذوي التكلفة المنخفضة نسبيًا إلى سلسلة التوريد العالمية. أدى تعدين النفط والغاز الإضافي الكبير في أمريكا الشمالية إلى انخفاض أسعار الطاقة وقلل من قدرة أوبك على توليد تقلبات اقتصادية وتضخم. أبقت العولمة التضخم منخفضًا ومستقرًا.
لقد تغير الوضع. من المرجح أن يؤدي التحول في سلاسل التوريد العالمية والسباق لكهربة اقتصاداتنا ، لأسباب تتعلق بالمناخ وأمن الطاقة ، إلى الضغط المستمر على أسعار السلع لبعض الوقت. من المرجح أن تولد الصدمات المتعلقة بالمناخ نوبات من ضغوط التكلفة ، ليس أقلها من خلال التقلبات في أسعار المواد الغذائية.
علاوة على ذلك ، سيكون النمو أكثر تشتتًا حسب القطاع والجغرافيا. هذا بسبب التغيير المهم الآخر الذي حدث خلال العامين الماضيين: نهج الحكومات تجاه الديون. لقد تحول الخطاب السياسي من التقشف إلى “إعادة البناء بشكل أفضل”. يعد هذا تغييرًا ملحوظًا بشكل خاص في أوروبا حيث كان التقشف المالي بمثابة كابح ذي مغزى للنشاط خلال معظم العقد الماضي.
لذلك يحتاج المستثمرون إلى تعديل طريقة تفكيرهم بثلاث طرق على الأقل: أولاً ، لن يكون الارتباط بين الأسهم والسندات سلبيًا بشكل موثوق كما كان طوال العقدين الماضيين. ببساطة ، عندما كان التضخم غائباً ، كان على البنوك المركزية فقط التركيز على النمو. عندما أصبحت توقعات الأرباح مظلمة ، خفضت البنوك المركزية أسعار الفائدة بشكل موثوق. أدى ذلك إلى وجود علاقة سلبية مستمرة بين هبوط الأسهم وارتفاع أسعار السندات. كان اقتران الأسهم بالسندات كافياً لمحفظة في جميع الأحوال الجوية. مع عودة التضخم بشكل دوري على الأقل ، سيكون هذا الارتباط غير مستقر.
نتيجة لذلك ، يحتاج المستثمرون إلى أدوات أخرى للتنويع الموثوق به ، ويوفر عام 2022 دليلًا جيدًا للخيارات المتاحة ، ومعظمها في الأسواق الخاصة. توفر البدائل مثل البنية التحتية الأساسية والأخشاب الدعم الأكثر موثوقية لقيمة المحفظة أثناء صدمة التضخم.
ثانيًا ، مع استمرار ارتفاع عائدات السندات ، عاد معدل الخصم. إحدى النتائج هي أن المستثمرين يجب أن يضعوا وزنًا أكبر على واقع الأرباح على المدى القريب ، وبدرجة أقل على آمال تحقيق الربحية في المستقبل. من غير المرجح أن تستفيد أسهم النمو من الرياح الخلفية لمعدلات الخصم الصفرية أو السلبية. هذا يجعل التكنولوجيا أكثر عرضة لخيبة أمل الأرباح المحتملة ، خاصة إذا لم يثبت الذكاء الاصطناعي أنه المعجزة الاقتصادية الجديدة التي يبدو أنه تم تسعيرها في بعض أسهم التكنولوجيا اليوم.
ثالثًا ، يجب أن تكون المحافظ أكثر تنوعًا إقليميًا عبر جميع الأصول. تميز العقد الماضي بـ “استثنائية الولايات المتحدة” – في النمو الاسمي ، وأسعار الفائدة ، وأداء الأسهم ، والعملة. نظرًا لأن أوروبا تسير على مسار مالي ونقدي مختلف بشكل ملحوظ ، أتوقع أن تكون أقل أداءً من الناحية الاقتصادية ومن حيث أداء سوق الأصول في المستقبل.
يجب على المستثمرين التوقف عن الاعتماد على الأفكار التي نجحت في العقد الماضي. لقد تغير العالم ويجب أن تتبع قرارات تخصيص الأصول.
