يبدو أن صناعة الدخل الثابت مستعدة لتكرار ثورة في الاستثمار في الأسهم، حيث يغتصب مديرو الصناديق الجدد أسماء كبيرة مثل بيل جروس وجيفري جوندلاش، اللذين سيطرا قبل عقد من الزمن على سوق السندات.
ويتراوح أحدث الداخلين إلى صناديق الاستثمار المشتركة بين المركبات السلبية الأرخص التي تشتري كل ما يقدمه السوق، إلى المنتجات الأكثر غرابة التي يتم تداولها في مجموعة من التعرضات الائتمانية المفعمة بالحيوية. وعلى هذا النحو، فهي تعكس ما حدث في أسواق الأسهم هذا القرن، حيث يفضل المستثمرون صناديق تتبع المؤشرات الرخيصة عند أحد طرفي استراتيجية الاستثمار “الحديدية” – مع الأصول البديلة مثل الأسهم الخاصة وصناديق التحوط على الطرف الآخر.
ونتيجة لذلك، فقدت صناديق الاستثمار المشتركة التقليدية المدارة بنشاط والتي تقع في وسط طيف المخاطر والتكلفة الكثير من حصتها في السوق.
يقول هيو فان ستينيس، نائب رئيس شركة أوليفر وايمان الاستشارية: “إن التأثير المحدود الذي شهدناه طوال عقدين من الزمن في الأسهم أصبح الآن يؤثر بشكل جدي على الدخل الثابت”.
ويرى فان ستينيس أن الصناديق السلبية الأقل تكلفة والصناديق المتداولة النشطة الرخيصة نسبيا تستفيد من أحد طرفي الطيف، والأدوات البديلة، مثل صناديق الائتمان الخاصة وديون البنية التحتية، على الطرف الآخر. ومرة أخرى، فإن صناديق الاستثمار المشتركة التقليدية النشطة، “الوسط المشوش”، هي الخاسرة.
ويبدو أن البيانات تثبت ذلك. في حين أنه قبل عقد من الزمن، كانت أربعة من أكبر ستة صناديق سندات في العالم تدار بشكل نشط من قبل صناديق استثمار مشتركة، اليوم، هناك واحد فقط – صندوق دخل بيمكو – يقع في المراكز الستة الأولى التي تهيمن عليها صناديق الاستثمار المشتركة السلبية وصناديق الاستثمار المتداولة، وفقا لبيانات مورنينجستار.
أدى هذا التحول إلى أن صناديق الاستثمار المشتركة التقليدية المُدارة بنشاط تمثل 57 في المائة فقط من الأصول ذات الدخل الثابت المجمعة لجميع صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة – انخفاضا من 74 في المائة قبل سبع سنوات، وفقا لأرقام مورنينجستار.
صناديق الاستثمار المتداولة النشطة تكتسب حصة في السوق، ورسومها المنخفضة – 0.4 في المائة في المتوسط، مقارنة بـ 0.65 في المائة لصناديق الاستثمار المشتركة النشطة، وفقا لشركة ستيت ستريت جلوبال أدفايزرز – قد تكون كافية لاحتجازها عند الطرف الرخيص من الحديد.
وهي استراتيجية اكتسبت بعض الأتباع البارزين أيضًا. قال لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، العام الماضي: “كنا نتحدث عن الأسهم التي لها تأثير أكبر. أعتقد أننا بدأنا نرى ذلك هنا في سوق السندات.”
يساعد هذا أيضًا في تفسير عمليات الاستحواذ التي قام بها مدير الأموال الأمريكي مؤخرًا على شركة Global Infrastructure Partners لإدارة البنية التحتية الخاصة ومدير الائتمان الخاص HPS Investment Partners، بناءً على هيمنتها كأكبر مزودي صناديق الاستثمار المتداولة الرخيصة في العالم في الأصول الأخرى.
بالنسبة لفان ستينيس، البيانات تحكي القصة. ويشير إلى أن ستة مديرين بديلين كبار – بروكفيلد، وكارلايل، وآريس، وبلاكستون، وكيه كيه آر، وأبولو – حققوا نموًا صافيًا للأموال الجديدة يتراوح بين 15 في المائة و40 في المائة في استراتيجياتهم الائتمانية في العام حتى يونيو 2024، حتى في ظل الظروف العالمية الطويلة الأجل. فقط صناديق السندات ككل حققت نمواً بنسبة 1 في المائة.
ويتحدث عن “الانفجار الكامبري للمنتجات الهجينة”، مثل الصندوق العام والخاص المقدم من شركتي KKR وCapital International، وخطة SSGA وApollo لإطلاق صندوق استثمار متداول في البورصة من شأنه أن يجمع أيضا بين هذه التعرضات.
يلاحظ فان ستينيس: “هناك اهتمام كبير بهذا الفضاء الهجين”. “هذا هو المكان الذي أقضي فيه وقتي.” ويعتقد أن مديري الدخل الثابت التقليديين العالقين في الوسط “بحاجة إلى تحسين محركاتهم الاستثمارية، أو الابتكار، أو الاندماج من أجل التوسع”.
كينيث لامونت، مدير الأبحاث في Morningstar، يوافق بشكل عام على أن تأثير الحديد بدأ يترسخ، مشيراً إلى “تقارب الأصول العامة والخاصة” عبر صناعة إدارة الأصول.
“لا يفاجئني أن هناك انجذابًا نحو الأموال الرخيصة. يقول لامونت. “بغض النظر عما يحدث، فإن ذلك سيستمر.”
أما بالنسبة لولع مديري الصناديق المكتشف حديثا بالأصول الخاصة الأكثر غرابة، فإن لامونت يعزو ذلك، جزئيا، إلى الرسوم المرتفعة التي يمكنهم فرضها مقابل الوصول إلى التعرضات الائتمانية التي يصعب الوصول إليها. ويشير إلى أن “أعمال السوق الخاصة هي أعمال أكثر ربحية”.
مع ذلك، يشير لامونت إلى أن التشعب في الطلب الذي شهدته سوق الأسهم لا يرتبط بالضرورة بالدخل الثابت.
أحد الأسباب هو أن بنية صناديق السندات السلبية قد لا تجتذب عدداً كبيراً من الأشخاص مثل نظرائهم من الأسهم.
ويقول: “إن الأمر ليس مثل الأسهم: إذا كنت تستثمر في صندوق دخل ثابت مرجح، فإن الأمر ليس مثل الأسهم حيث تستثمر أكثر في أكبر الشركات”. وبدلاً من ذلك، فإنك تكتسب التعرض لـ “الشركات الأكثر مديونية”، والتي “ليست بالضرورة” هي الشركات التي تريد أن تكون أكثر تعرضًا لها.
ويخلص لامونت إلى أن “النهج السلبي للدخل الثابت لا يحظى بنفس الدعم النظري الذي يتمتع به الاستثمار في مؤشر الأسهم”.
بالإضافة إلى ذلك، وبسبب العدد الهائل من الأدوات في العديد من مؤشرات السندات، لا يستطيع مديرو الصناديق عادة الاستثمار فيها جميعا، كما يفعلون مع الأسهم. لذلك قد يستخدم المديرون السلبيون أخذ العينات الطبقية لتقليد أداء مؤشر أوسع – و”يمكنك القول بأن هذا شكل من أشكال الإدارة النشطة في حد ذاته”، كما يقول لامونت.
ربما، بسبب هذه العوامل، يتمتع مديرو صناديق السندات النشطة بسجل أفضل قليلا في التغلب على معاييرهم مقارنة بنظرائهم في سوق الأسهم.
في السنوات الأخيرة في أوروبا، على سبيل المثال، تفوق أداء نحو نصف صناديق السندات المدارة بشكل نشط على نظيراتها السلبية على مدى عام وثلاثة أعوام، ونحو ثلثها تجاوز أكثر من خمس سنوات، صافية من الرسوم، وفقا لبيانات مورنينجستار.
وهذا أفضل بشكل ملحوظ من مديري الأسهم النشطين. لقد تفوق ثلثهم فقط في الأداء خلال عام واحد، وتفوق ربعهم فقط في الأداء خلال ثلاثة أو خمسة أعوام.
ويوافق فان ستينيس على أنه “من الأسهل قليلاً أن تتفوق في الأداء على معيار الدخل الثابت لأنه يمكنك إضافة بعض السندات غير السائلة”. مع ذلك، فهو يقول إن “الأداء المتفوق المحتمل لا ينقذ الجزء الأكبر من مديري صناديق الاستثمار المشتركة ذات الدخل الثابت النشطين”.
بدلا من ذلك، “يتدفق المستثمرون على صناديق الاستثمار المتداولة”، التي تعتبر “رخيصة ومريحة وفعالة من حيث الضرائب في الولايات المتحدة” – وهو اتجاه لا يرى أن ينعكس في أي وقت قريب.
