لا يزال ما يقرب من نصف سوق القروض غير المرغوب فيها في الولايات المتحدة البالغة 1.4 تريليون دولار مقيدًا بـ Libor قبل 30 يومًا فقط من انتهاء صلاحية السعر ، حيث يحد نشاط إبرام الصفقات الضئيل من قدرة الشركات على الانفصال عن معيار الإقراض واحتضان بديله.
يعني التقدم الذي جاء أبطأ من المتوقع أن المقترضين من الشركات والمؤسسات التي تسهل التحول إلى المعيار الجديد يواجهون نقطة أزمة ، حيث أنهم يسعون جاهدين لدفع القروض إلى ما بعد الحد قبل التوقف ، لتجنب التراجع تلقائيًا إلى أقل شروط اقتراض مواتية.
ما لا يقل عن 700 مليار دولار من قروض الشركات ذات التصنيف المنخفض لا تزال مسعرة باستخدام ليبور ، وفقًا لتقديرات المشاركين في الصناعة ، على الرغم من سنوات من التحذيرات من أن السعر سيتوقف هذا الصيف. تضع وكالة موديز النسبة المئوية غير المسددة أعلى من ذلك ، بنحو 60 في المائة ، أو 900 مليار دولار ، اعتبارًا من 19 أيار (مايو) – على أساس الحيازات داخل محافظ القروض التي صنفتها الوكالة.
لقد انتقلت بقية السوق إلى المعيار المقبول حديثًا في الولايات المتحدة والمعروف باسم “Sofr” ، وهو معدل التمويل بين عشية وضحاها المضمون ، وتسارعت وتيرة الانتقال في الأشهر الأخيرة. لكن الوقت يمر من أجل اللحاق بالديون المتبقية بحلول 30 يونيو ، مع إعاقة التدفق بسبب ضغوط الاقتصاد والسوق.
قال ديفيد ريدلي ، الشريك: “أتوقع أن يتأثر الجميع في جميع أنحاء الطيف – البنوك وشركات المحاماة وشركات الأسهم الخاصة وشركات محافظهم – وسيشغلون كل ما في وسعهم لتحويل محفظتهم من الصفقات بحلول نهاية الشهر”. في مكتب محاماة White & Case ، يشير إلى “الكثير من الأعمال الورقية”.
في غضون ذلك ، كان الاقتراض الجديد في سوق القروض منخفضة الجودة “ضعيفًا للغاية” هذا العام ، وفقًا لطفي القروي ، كبير محللي الائتمان في بنك جولدمان ساكس.
قال القروي: “في عالم مثالي ، تريد جزءًا كبيرًا من الانتقال عبر إعادة التمويل حيث تقوم فقط باستبدال بعض هذه القروض القديمة التي تشير إلى ليبور بأخرى جديدة”. “في بيئة سوق أولية أكثر قوة ، كانت الأشياء ستحدث بشكل طبيعي.”
وافق ريدلي من شركة White & Case على أن “الفرصة الطبيعية للانتقال عبر صفقة أكبر. . . جفت فعليًا خلال العام الماضي “.
يُنظر إلى إنهاء النشر اليومي لنسخة الدولار الأمريكي من Libor على أنه العقبة الأخيرة في التحول بعيدًا عن سعر الإقراض ، والذي استخدم لعقود لتسعير الأصول المختلفة ولكنه كان محوريًا لفضائح التلاعب في أعقاب الأزمة المالية 2008-2009.
لقد تباطأ الانتقال إلى Sofr هذا العام بسبب التوترات بين الشركات المقترضة وحاملي قروضهم ، ومعظمهم من “التزامات القروض المضمونة” – وهي مركبات تحصل على قروض وتصنفها إلى فئات مخاطر وتبيع الشرائح للمستثمرين.
تركزت الحجج على الاختلافات بين معايير الإقراض القديمة والجديدة. يُنظر إلى Libor على أنه يشمل علاوة مخاطر الائتمان المضمنة التي تفتقر إليها Sofr ، مما دفع المقرضين إلى المجادلة بأن مستندات تعديل القرض يجب أن تقدم Sofr بالإضافة إلى بعض التعويضات الإضافية.
ومع ذلك ، فإن الشركات تواجه بالفعل تكاليف تمويل أعلى بكثير ، لأن “القروض ذات الرفع المالي” عادة ما يكون لها معدلات عائمة – مما يعني أن قسائمها ارتفعت إلى أعلى حيث رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة. في المقابل ، عارض عدد ما “تعديلات فروق الائتمان” المقترحة التي يمكن أن تزيد المدفوعات بعد تبديل Sofr.
لكن الاهتمام تحول إلى إنجاز الأمور بسرعة. لدى العديد من الشركات خطط احتياطية ، لكنها ليست بالضرورة خيارات جذابة.
وفقًا لتحليل من مجموعة الأبحاث “مراجعة العهد” استنادًا إلى مؤشر القروض بالرافعة المالية لبنك Credit Suisse ، فإن أكثر من ثلثي القروض المرتبطة بـ Libor تحتوي على لغة “معقدة” في مستنداتها ، مما يعني أنه في الأول من يوليو ، سيعودون تلقائيًا إلى الإرشادات الموضحة من قبل لجنة الأسعار المرجعية البديلة – فريق من المشاركين في السوق دعا إليه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك.
تقترح ARRC مجموعة من التعديلات “Sofr plus” على وثائق القرض لمختلف الأطر الزمنية للإقراض. يمكن للمقترضين المتعصبين التراجع عن هذه الشروط ، ما لم يحاولوا التسرع في صفقات مع تعديلات أصغر.
القروض الأخرى لها أنواع مختلفة من اللغة للمساعدة في عملية التحول. لكن مجموعة أصغر – 8 في المائة من السوق المرتبط بـ Libor – ليس لديها لغة الخلافة في وثائقها. وهذا يعني أنه يمكنهم العودة إلى “معدل أساسي” أكثر تكلفة إذا لم ينتقلوا إلى Sofr في الوقت المناسب.
بالنسبة لتال ريباك ، مدير شركة الأسهم الخاصة KKR وعضو مجلس إدارة ARRC ، “إنها ليست لحظة ذعر لأن السوق أثبت أنه منظم للغاية – بالنظر إلى وتيرة التعديلات في أبريل ومايو ، هناك الكثير”.
لكن طبيعة Libor الراسخة بعمق بعد هذه الفترة الطويلة من الاستخدام لا تزال تجعل التحول صعبًا.
“ليبور مثل الملح. إنها موجودة في كل شيء – من الصعب جدًا إخراجها بمجرد دخولها في الطهي. قالت “لكن ما تراه هو بوفيه جديد بالكامل”.
