افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو محلل أبحاث مالية سابق في Credit Suisse ورئيس استراتيجية الشركة في Nex Group
تعد خطة الملياردير بيل أكمان لطرح شركته بيرشينج سكوير للاكتتاب العام في العام المقبل خطوة نادرة من نوعها في عالم صناديق التحوط.
تفضل صناديق التحوط الكبرى في الغالب القيام بعملها تحت ملكية خاصة بعيدا عن ضجيج الأسواق العامة. عندما يتم إدراجهم، فإن السجل المحدود ليس جميلًا جدًا. أبرز حادث سيارة هو حادث Sculptor، مجموعة صناديق التحوط المعروفة سابقًا باسم Och-Ziff Capital Management. بلغت قيمتها 12 مليار دولار عندما تم إدراجها في عام 2007 قبل الأزمة المالية، وتم شراؤها مقابل 720 مليون دولار العام الماضي من قبل شركة ريثم كابيتال.
بالنظر إلى مدى نشاط صناديق التحوط في الأسواق العامة، فإن افتقارها إلى الإدراج قد يبدو غريبا – خاصة في ضوء السجل القوي لشركات رأس المال الخاص الأوسع، مثل بلاكستون، وأبولو، وكيه كيه آر.
وشهدت شركات الاستثمار الكبرى المدرجة في السوق الخاصة ارتفاعا في قيمها، متجاوزة قيم العديد من شركات إدارة الأصول التقليدية. وتبلغ القيمة السوقية الإجمالية لأكبر عشرة لاعبين مدرجين حوالي 550 مليار دولار. لماذا إذن اتبع عدد قليل جدًا من مجموعات صناديق التحوط نفس المسار للإدراج؟ حسنًا، يتعلق الأمر جزئيًا بالحوافز المختلفة المؤثرة.
عندما قمت بتغطية القطاع الجديد من شركات الأسهم الخاصة وصناديق التحوط المدرجة قبل الأزمة المالية، كان السؤال الدائم هو: هل يمكن لـ “ألفا” التوسع؟ أي ما إذا كانت قدرة مدير الاستثمار على تحقيق عوائد أعلى من السوق تتآكل مع إدارته للمزيد والمزيد من الأصول. اتضح أن التوسع كان صعباً بالنسبة لبعض صناديق التحوط الخالصة. وقد اختار الكثيرون إما الحد من التدفقات الوافدة للتركيز على الأداء. وفي حالات أخرى، أدى النمو إلى تدهور العائدات، تليها التدفقات إلى الخارج.
ولأن المستثمرين يقدرون رسوم الإدارة المستقرة أكثر من رسوم الأداء المتقلبة، فإن هذا يجعل صناديق التحوط الخالصة أقل ملاءمة للأسواق العامة من شركات رأس المال الخاصة التي تحولت إلى وحوش جمع الأصول. شركات رأس المال الخاص الثلاث الأكثر شهرة – بلاكستون، وكيه كيه آر، وأبولو – لديها اليوم أصول تحت الإدارة تزيد على 2.3 تريليون دولار، أي زيادة بنحو اثني عشر ضعفا منذ الأزمة المالية.
وبشكل عام، زادت أصول السوق الخاصة الخاضعة للإدارة من 4 تريليون دولار إلى 14.5 تريليون دولار في العقد الماضي، وفقًا لشركة Bain & Co. ويقارن ذلك بارتفاع من 2.4 تريليون دولار إلى 4.3 تريليون دولار لأصول صناعة صناديق التحوط، وفقًا لتقديرات مزود البيانات HFR.
لقد كان كبار المستثمرين في السوق الخاصة بارعين في التوسع في مجالات مثل الائتمان الخاص. العقارات والبنية التحتية. 30 في المائة فقط من أصول بلاكستون الخاضعة للإدارة تأتي من الأسهم الخاصة اليوم. كانت شركة أبولو من أوائل المستثمرين في مجال التأمين من خلال مشروعها في أثينا، الذي عزز النمو الأخير.
وكانت هناك أمثلة لصناديق التحوط الكبيرة التي نجحت في التوسع خارج مجال خبرتها التقليدية. أحد الأمثلة على ذلك هو نمو Citadel في السلع. لكن صناديق التحوط بشكل عام تعاني من بعض العيوب باعتبارها جامعي أصول مع توسع حجمها. بالنسبة لشركات رأس المال الخاص، فإن الطبيعة الطويلة الأجل لاستثماراتها تعني أن تأثير الأداء لن يكون محسوسًا إلا في حالة التأخر الكبير في جمع الأموال. والأصول الحالية الخاضعة للإدارة ثابتة نظرا لطول مدة حبس المستثمرين.
مخاطر الرجل الرئيسي ليست هي نفسها أيضًا. هناك المزيد من المشاركة اليومية للمؤسسين والطبقة العليا من الإدارة في قرارات الاستثمار في صناديق التحوط. يتمتع كين جريفين من Citadel وستيف كوهين من Point72 بسمعة طيبة في الاتصال بمديري محافظهم الاستثمارية في جميع ساعات اليوم للاستعلام عن المراكز. وتميل الطبيعة الطويلة الأجل لصناديق السوق الخاصة إلى ربط المديرين المتميزين بالشركات القائمة.
كل هذا يضع خطوة أكمان لإدراج بيرشينج سكوير كاختبار كبير لعالم صناديق التحوط وما إذا كانت الشركات المدرجة قادرة على التوسع. ويدير بيرشينج بالفعل صندوقاً استثمارياً تبلغ أصوله الخاضعة للإدارة نحو 15 مليار دولار، ويتم تداوله في بورصة لندن ويورونكست أمستردام. وكما ذكرت صحيفة فايننشال تايمز، حقق الصندوق حوالي 155 مليون دولار من رسوم الإدارة لصندوق التحوط في عام 2023 ورسوم أداء قدرها 312 مليون دولار. باع أكمان هذا الأسبوع حصة نسبتها 10 في المائة في بيرشينج في صفقة تقدر قيمة صندوق التحوط بما يزيد قليلا على عشرة مليارات دولار.
وبحلول وقت الاكتتاب العام الأولي المخطط له، ربما يكون بيرشينج قد أطلق صندوق رأسمال دائم آخر في الولايات المتحدة، مما سيعمل على توليد المزيد من دخل الرسوم. وهذا سيجعلها تبدو وكأنها شركة أسهم خاصة مدرجة أكثر من كونها صندوق تحوط من حيث رأس المال المقفل. وسوف يجذب مكانة أكمان البارزة انتباه المستثمرين المحتملين. لكن سيتعين على الشركة أن تثبت أن فطنتها تمتد إلى ما هو أبعد من ذلك، وسيظل لديها تنوع أقل من صناديق التحوط مثل القلعة. وسيظل الكثير يعتمد على استمرارية الأداء الاستثماري.
.
