يضيف منحنى العائد إلى الغموض الذي يكتنف الاقتصاد الأمريكي

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

هناك دائمًا نقطة في التوصل إلى جريمة حيث تعود حقيقة نصف منسية إلى السطح لتعقيد النظرية المتطورة. هناك نمط مماثل يتطور في السرد الحالي للمستثمرين فيما يتعلق بالاقتصاد الأمريكي، مع ظاهرة تحظى بمتابعة كبيرة في أسواق السندات، وهي الظاهرة المرشحة للنقطة المحرجة.

هناك ثقة متزايدة في حدوث هبوط ناعم للاقتصاد الأمريكي، لكن مؤشر الركود الكلاسيكي في الأسواق لا يزال يومض باللون الأحمر – ما يسمى بانعكاس منحنى العائد.

عادة، كلما طالت مدة السند، ارتفع العائد حيث يسعى المستثمرون للحصول على تعويض عن الاحتفاظ بالدين في وقت أطول والمخاطر الإضافية التي تنطوي عليها. عندما ينعكس منحنى العائد، ترتفع العائدات على السندات قصيرة الأجل فوق السندات طويلة الأجل. وقد كان يُنظر إليه على أنه نذير لأوقات اقتصادية سيئة لأنه يعني ضمناً توقعات بتخفيض أسعار الفائدة على المدى الطويل لتحفيز النمو.

هل يفتقد المستثمرون شيئًا ما أم أن الأمر هذه المرة مجرد ذريعة؟ قليل من القضايا في الأسواق يمكن أن تستهلك خلايا رمادية صغيرة، لاستخدام العبارة المفضلة لدى هيركيول بوارو، أكثر من مناقشة السبب الذي يجعل منحنى العائد يتنبأ بفترات الركود وما يشير إليه بالضبط عندما يفعل ذلك.

هناك مقاييس مختلفة للمنحنى، لكن الأكثر شعبية هي الفجوة بين عوائد السندات لأجل سنتين وعشر سنوات، والتي انقلبت منذ يوليو/تموز 2022. وعند أعمق نقطة انعكاس في يوليو/تموز من العام الماضي، عرضت السندات لأجل 10 سنوات عائدا بنسبة 3.9 في المائة. مقابل ما يقرب من 5 في المائة للديون لأجل عامين. هذا الأسبوع، تقلصت الفجوة إلى 0.15 نقطة مئوية لكنها لا تزال مقلوبة. وبغض النظر عن المنحنى الدقيق الذي يتم قياسه، فإن هذا الانعكاس الحالي على مدار 19 شهرًا والعد هو الأطول منذ أوائل الثمانينيات.

لماذا يشير منحنى العائد المقلوب إلى الركود – أو لا – يعتمد على من تسأل. لقد سبق الانقلاب كل ركود في السنوات الستين الماضية ولم يرسل إشارة خاطئة إلا مرة واحدة من خلال الانقلاب مرة واحدة، في عام 1965، وفقًا لورقة بحثية أجراها اقتصاديون في بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو عام 2018.

الأمر واضح حتى الآن، ولكن بعد ذلك وصل فريق بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى اللغز الأكبر، مضيفًا: «بينما وجدت الأدبيات محتوى تنبؤيًا… . . لقد كانت أقل نجاحًا في تحديد سبب وجود مثل هذا الارتباط التجريبي.

وينظر البعض إلى المنحنى المقلوب باعتباره أداة إشارة بسيطة لتوقعات السوق. وبالنسبة للآخرين، فإن الانقلاب يزيد من المشكلة نفسها.

“إن منحنى العائد المائل الإيجابي يعزز الأرواح الحيوانية. . . يقول جيم ريد، من دويتشه بنك: «إن الاقتصادات الناشئة تتجه نحو الإقراض، وكل الأشياء التي عادة ما تكون إيجابية للنمو». وهو يجادل بأنه عندما تنقلب منحنيات العائد، تميل البنوك إلى تشديد معايير الإقراض ويمكن للمستثمرين أن يكونوا أكثر دفاعية، ببساطة تأمين عوائد أعلى بسندات قصيرة الأجل بدلا من الرهان على المدى الطويل.

الشيء الوحيد الذي ينطبق على كل انعكاس للمنحنى هو الجدل المصاحب حول ما إذا كانت هذه المرة مختلفة. في عام 2000، كان من الجنون التفكير في الانكماش عندما كانت أسهم شركات التكنولوجيا الجديدة والمدمرة اقتصاديا في ارتفاع كبير. وعندما انقلب المنحنى في عام 2006، اعتبرت أنماط شراء سندات الخزانة العالمية السبب الفني، حيث قامت الصين بإعادة تدوير دولارات صادراتها إلى ديون الولايات المتحدة. ويبدو أن هذا لا يرتبط بأي ركود وشيك، ولكن من خلال إبقاء العائدات منخفضة، يمكن القول إنه ساعد في تغذية الإقراض المتهور الذي أدى إلى الأزمة المالية عام 2008.

هذه المرة، يعتبر إنفاق واشنطن على الوباء هو المرشح المسؤول، حيث شوه السلوك الاقتصادي والاستثماري الذي كان من الممكن أن يهز أو على الأقل يؤخر القدرة التنبؤية لمنحنى العائد.

ومع ازدهار الإنفاق الاستهلاكي، فكيف يمكن أن يكون الركود كامناً؟ حسنًا، عادةً ما يكون هناك فارق زمني بين الانقلاب والانكماش الاقتصادي. يقول الاستراتيجيون في بنك جيه بي مورجان إن خطر الركود يكون أعلى بين 14 و 24 شهرًا بعد الانقلاب بناءً على الحالات السابقة. ويغطي ذلك النصف الأول من عام 2024 على الأقل.

ويشير بريت نيلسون، من مجموعة استراتيجيات الاستثمار في بنك جولدمان ساكس، أيضاً: “من المهم أيضاً معرفة المدة التي يتم فيها عكس منحنى العائد، حيث تكون الانقلابات الأطول أكثر أهمية من الانقلابات الأقصر”.

مع ذلك، خفض فريق آي إس جي التابع لبنك جولدمان احتمال حدوث ركود هذا العام إلى 30 في المائة، من 45 إلى 55 في المائة في عام 2023.

يقدم المحققون الخياليون حلولاً نظيفة وواضحة وصحيحة للألغاز التي يواجهونها. الاقتصادات والأسواق المالية، أقل من ذلك. ربما تكون الطريقة لحل لغز منحنى العائد هي أن نتذكر أن الهبوط الناعم لا يمنع بالضرورة الركود الضحل.

إن تخفيضات أسعار الفائدة بما يزيد عن خمس نقاط مئوية، والتي يحسبها المستثمرون حالياً، تشير ضمناً إلى شيء قد يكون أكثر إيلاماً. وإلا فما السبب الذي قد يدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة بهذه السرعة دون الحاجة إلى إنقاذ الاقتصاد الذي يعاني من الضعف السريع؟ من المؤكد أن التباطؤ التدريجي قصة أبسط، ولكنها لا تأخذ في الاعتبار كل الحقائق.

جينيفر. هيوز@ft.com