الكاتب رئيس قسم العملات الأجنبية العالمية وأسعار الفائدة وأبحاث استراتيجية الأسواق الناشئة في Goldman Sachs
قد يبدو من غير البديهي أن يكون هناك سوق صاعد في عملات الأسواق الناشئة على خلفية واحدة من أكثر دورات زيادة الأسعار عدوانية من قبل البنوك المركزية الرئيسية. ولكن هذا ما رأيناه ومن المرجح أن يمتد هذا السوق الصاعد.
تعكس وجهات النظر حول أداء الأسواق الناشئة مفهومين خاطئين شائعين. أولاً ، غالبًا ما يتم تلوينها من خلال القصص التي تجعلها تتصدر موجز الأخبار الخاص بك – انهيار الليرة التركية أو التضخم المكون من ثلاثة أرقام زائد في الأرجنتين. هذه بلا شك تطورات مهمة في الاقتصادات الناشئة الكبيرة ، ولكن على مدى السنوات العديدة الماضية ، كانت بالكاد ممثلة للاتجاهات عبر التيار الرئيسي للأسواق الناشئة. والأهم من ذلك ، أنها تشكل حصة ضئيلة من أكثر محافظ المستثمرين نشاطا.
ثانيًا ، يتم قياس أداء العملة والمعايير العريضة لمؤشر الأسواق الناشئة مقابل الدولار. نظرًا لأن الدولار كان بلا شك يتمتع بمسيرة قوية خلال العامين الماضيين ، فإن أداء العملات في الأسواق الناشئة ، كما هو الحال مع كل العملات الأخرى تقريبًا ، يميل إلى أن يبدو أقل إغراءً بالمقارنة. لكن هذا أكثر بيان عن الدولار.
إن تصحيح هذين المفهومين الخاطئين واضح ومباشر. خذ سلة من 15 عملة أو نحو ذلك من العملات الأكثر سيولة في الأسواق الناشئة والتي تشكل الغالبية العظمى من محافظ المستثمرين الناشطين في الأسواق الناشئة – الصين والهند وإندونيسيا وكوريا الجنوبية وتايوان وسنغافورة وماليزيا والفلبين وبولندا والمجر وجمهورية التشيك وجنوب إفريقيا وإسرائيل والبرازيل والمكسيك وتشيلي – وتظهر صورة مختلفة تمامًا.
شهدت سلة ذات وزن متساوٍ لهذه المجموعة خسائر مقابل الدولار في 2021 و 2022 لكنها ارتفعت في كلا العامين عند قياسها مقابل اليورو أو الين. بعبارة أخرى ، المعيار أو المقارنة مهمان – في حين أنه من الصعب التغلب على الدولار عندما يكون في سوق صاعدة ، فإن عملات الأسواق الناشئة تفوقت على معظم أقرانها في الأسواق المتقدمة الأخرى.
ولكن هذه الصورة تكون أفضل عندما يأخذ المرء في الحسبان “العائد” الأعلى ، أو العائد ، المكتسب من الاستثمار في أدوات الدين قصيرة الأجل بعملات الأسواق الناشئة مقارنة بأدوات مماثلة في عملات الأسواق المتقدمة. على أساس “إجمالي العائد” ، ارتفعت عملات الأسواق الناشئة بنسبة 10 في المائة مقابل عملات DM (باستثناء الدولار) خلال الفترة من 2021 إلى 2222 ، وبنسبة 5 في المائة أخرى حتى تاريخه في عام 2023.
ما الذي يفسر هذا الأداء الصعودي ، والذي يعتبر أكثر بروزًا على خلفية ارتفاع أسعار الفائدة وتقلبات سوق الأسهم؟ والسبب الرئيسي هو أن صانعي السياسات عبر هذه المجموعة من الأسواق الناشئة كانوا مبكرين وجريئين في رفع أسعار الفائدة في عام 2021 بمجرد أن رفع التضخم رأسه القبيح.
بدأت البرازيل دورة رفع أسعار الفائدة بالأسواق الناشئة بارتفاع 0.75 نقطة مئوية في مارس 2021 ، وحذت العديد من البنوك المركزية حذوها في الأشهر التي تلت ذلك. كان ذلك قبل حوالي تسعة أشهر من أول زيادة لبنك إنجلترا في نهاية ذلك العام ، وقبل عام من الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي وحوالي 15 شهرًا قبل البنك المركزي الأوروبي.
بالنظر إلى تاريخهم الخاص في ارتفاع معدلات التضخم وتوقعات التضخم الأقل ثباتًا ، لم يكن هناك الكثير من التوتر بين البنوك المركزية في الأسواق الناشئة حول ما إذا كان التضخم مؤقتًا أم أكثر استمرارًا. وفي الواقع ، مع الانخفاضات الواسعة النطاق في التضخم في الأسواق الناشئة خلال الشهرين الماضيين ، يتساءل المستثمرون الآن عما إذا كانت دول مثل البرازيل – حيث انخفض معدل التضخم الرئيسي إلى أقل من 4 في المائة – يمكن أن تبدأ حتى في خفض أسعار الفائدة.
هل ستبدأ مثل هذه التخفيضات في أسعار الفائدة في تآكل “السوق الصاعدة” في عملات الأسواق الناشئة؟ ليس بالضرورة. يمكن أن تستمر عملات الأسواق الناشئة في تقديم عوائد إجمالية إيجابية. نظرًا لأن اقتصادات DM على مسار نمو بطيء ولكن غير كساد جنبًا إلى جنب مع تراجع التضخم التدريجي ، فإن البنوك المركزية الرئيسية في المراحل الأخيرة من تشديد سياستها النقدية ، لذلك من المرجح أن يكون أي تطبيع في الأسعار في الأسواق الناشئة حكيماً في مواجهة ارتفاع معدلات الفائدة في الدول الكبرى. الاقتصادات المتقدمة ، مع الحفاظ على فارق أسعار الفائدة السخي.
بالإضافة إلى ذلك ، داخل الأسواق الناشئة ، فإن التخفيضات الحادة التي تم تسعيرها بالفعل في توقعات السوق على المدى القريب تعني أنه حتى مع بدء الأسعار في التطبيع ، يجب أن يكون من الممكن للبنوك المركزية أن تفاجئ الأسواق من الجانب المتشدد. أخيرًا ، مع انخفاض التضخم في معظم الولايات القضائية في الأسواق الناشئة ، ينبغي أن تستمر المعدلات الحقيقية المتزايدة في دعم العملات حتى مع تطبيع المعدلات الاسمية.
التحدي الحقيقي لعملات الأسواق الناشئة في الأشهر المقبلة هو أنها تصبح ضحية لنجاحها. نظرًا لأن المزيد من المستثمرين يدركون العوائد المحتملة ، فقد تصبح التقييمات بمثابة رياح معاكسة وتضمن اتباع نهج استثماري أكثر ذكاءً. لكننا لسنا هناك بعد.
