عندما تكون أسعار الفائدة عالية ، من المفترض أن يفكر الأشخاص مرتين في الاقتراض. عندما تكون منخفضة ، من المفترض أن يخرجوا بطاقة الائتمان المجازية (أو الحرفية). هذه هي الفكرة المركزية التي تدعم السياسة النقدية للبنوك المركزية.
بالطبع ، تحدد البنوك المركزية سعر الفائدة على المدى القصير فقط. يتم إنشاء عائدات السندات ، في حين ترتكز على أسعار البنك المركزي ، في السوق الثانوية من خلال نوع من عملية المزاد المستمرة. وفي عالم تصف فيه عائدات السندات الحكومية المسار المحتمل لاتخاذ إجراءات البنك المركزي المستقبلي ، يجب أن تكون الحكومة غير مبالية بالمكان الذي تصدر فيه هذا المنحنى.
هذا ، وفقًا لاثنين من التقارير الأخيرة الطويلة من قبل الاستراتيجيين المعدلات ، موين إسلام في باركليز ومارك كابليتون من بنك أوف أمريكا – ليس هو العالم الذي نعيش فيه.
قبل الأزمة المالية العالمية ، غالبًا ما أسفرت Gilts لمدة عشر سنوات عن أكثر من ثلاثين عامًا (تتعارض مع المنطق التقليدي الذي أطول من المدة = المزيد من المخاطر = مزيد من العائد). فهمت معظم أنواع السندات هذا على أنه انعكاس للطلب المستمر من شركات التأمين على الحياة في المملكة المتحدة وصناديق المعاشات التقاعدية التي تتابع استراتيجيات الاستثمار التي تعتمد على المسؤولية. على هذا النحو ، من المنطقي أن يقوم HM Treasury بتحويل إصدار الديون لفترة أطول ، وتلبية هذا الطلب وتقليل ما يسمى “مخاطر إعادة التمويل”. من خلال القيام بذلك ، انتهت المملكة المتحدة بأعلى متوسط سوق السندات الحكومية في العالم.
سريعًا إلى الأمام إلى عصر ما بعد الحكم ، وتداول Gilts طويل الأجل مع العائد ليس فقط أعلى من 10 سنوات ، ولكن أيضًا مع عائد ينتشر على 10s أكبر من تلك الموجودة في الولايات المتحدة أو ألمانيا. الرسوم البيانية عبر BOFA:
(عالية الدقة)
على الرغم من أن “الشكوك حول ما إذا كان الكروماتوغرافيا الرياضية الذكية يمكن أن يأخذ حقًا عائد السندات وتفكيكه في أجزاء مكونة مختلفة لا يمكن ملاحظتها (وربما افتراضية) ، فإنه يعتقد أن هذه الفجوة الجديدة تمثل مصطلحًا كبيرًا على مصطلح كبير-ويعرف باسم أن الجاذبية الطويلة باهظة الثمن بالنسبة للحكومة. قام بنسخ نظرته مع مجموعة من فروق العمل الأمامية Gilts-Sonia ومخططات الانتشار الأمامي عبر البلاد والتي هي عبقري غريب الأطوار حتى بالنسبة إلى Ft Alphaville.
لا يوجد لدى الإسلام باركليز من هذا القبيل عن مثل هذه المشاهدات التي تفيد بأن المصطلح المتزايد “يشرح” الجزء الأكبر من الخطوة في غلة (ثلاثين عامًا) “.
لماذا قد يكون هذا؟ يعتمد الكثير على غوريلا 800 رطل من سؤال معلق على السوق ل gilts منذ فترة طويلة: ما إذا كان الطلب الطويل الأمد لهم من صناديق التقاعد في المملكة المتحدة قد انتهى إلى حد كبير. في حين تم استدعاء “Peak LDI” من قبل ، فإن الحجج تستحق التهجئة.
أولاً ، إن التحول الضخم الذي يسمى “التخلص من” من الأسهم إلى السندات التي كانت لعدة وجود مدير أسهم في المملكة المتحدة على مدار العقدين الماضيين. لذلك لا يمكن أن يحدث مرة أخرى. كابليتون ، كابليتون ، مقدار التخلص من الإسقاط المحتملة هو ، وفقًا لكابلتون دي الحد الأدنى.
ثانياً ، مع وجود مخططات معاشات التقاعد المحددة تقريبًا جميعها مغلقة أمام الوافدين الجدد ، يتقاعد الناس ويموتون في النهاية. هذا يظهر الآن في تقليص بيانات العضوية. كما يكتب كابلتون:
يوضح إصدار “المخططات المهنية الممولة من ONS في المملكة المتحدة” أن إجمالي العضوية انخفض بنسبة 16 ٪ بين الربع الثالث من عام 2019 و 1Q 2024 ، وفي إجمالي الإجمالي ، يتقدم التكوين ، حيث ارتفعت نسبة المتقاعدين من 42 ٪ إلى 49 ٪ على نفس الفترة القصيرة.
ثالثًا ، كانت القيمة الحالية لالتزامات صناديق المعاشات التقاعدية قد تم تحريكها تمامًا من خلال … ارتفاع عائدات السندات. لذلك إذا استثمر كل مخطط محدد للمنافع بالكامل من أصوله في Gilts ، فهذا سيمثل فقط حوالي تريليون جنيه من الطلب ، بانخفاض عن سقف الطلب على حوالي تريليون جنيه قبل بضع سنوات.
خلاصة القول هي أنه لا يوجد طلب جديد لصناديق التقاعد على gilts منذ فترة طويلة قاب قوسين أو أدنى. وهذه الحقيقة تظهر في أسعار السندات.
باركليز يجعل هذه النقطة مع الرياضيات. في حين أن مزادات المذهب قد سارت على ما يرام ، فإن قدرة السوق على هضم المخاطر هي ، كما يجادل الإسلام ، وهي وظيفة للسيولة الأساسية. تتمثل إحدى الطرق التي يأخذ بها Barclays قدرًا كبيرًا من ذلك عن طريق رسم خطوط على طول أجزاء مختلفة من منحنى العائد المذهبي وحساب الأخطاء التربيعية المتوسطة الجذر التي يتم إنشاؤها من هذه الخطوط ذات الملاءمة. الحدس الأساسي هو أنه في سوق سائل كبير على نطاق واسع ، سيتم تحكيم جميع الخلايا.
لكن هذا لا يحدث. وجزء المنحنى حيث كان هذا المقياس للسيولة يتدهور سريعًا هو طويل. في العام الماضي ، أشرنا إلى زيادة الارتداد للمنحنى ، حيث ربما يكون له علاقة مع المعرض للمواعيد الضريبية المرتبطة بـ Gilts منخفضة القسم. لكن يبدو أن هناك شيئًا آخر يحدث أيضًا. باركليز:
(عالية الدقة)
على هذا النحو ، يعتقد Capleton Bofa:
يحتاج إصدار مذهب إلى التكيف بشكل جذري وسريع. … هذا يجادل بانخفاض المواد في إصدار مذهب طويل الأمد.
وهذا يضعهم بشكل أساسي على نفس الصفحة مثل باركليز.
ليس الأمر كما لو أن الحكومات لم تقم بتغييرات كبيرة في الإصدار من قبل على خلفية السندات التي تم تأريخها منذ فترة طويلة. سيتذكر القراء الأكبر سنًا أنه في عيد الهالوين في عام 2001 ، تسببت وزارة الخزانة الأمريكية في تجمع كبير في السندات عندما ألغت جميع الإصدار الطويل حتى إشعار آخر. الدفاع عن القرار ، أوضح بيتر فيشر ، محمل الخزانة آنذاك أن:
هذا يتعلق بمحاولة إدارة أموال دافعي الضرائب بحكمة. … هذه أداة اقتراض باهظة الثمن نسبيًا ليست ببساطة ضرورية لمتطلبات التمويل الحالية أو تلك التي نتوقعها.
علاوة على ذلك-كما يذكر Capleton أولئك منا تحت سن التقاعد في الولاية-كانت الخطوة الأمريكية صدى لقرار جيفري هاو بإلغاء إصدار طويل البهجة في ميزانيته عام 1983. وعلى الرغم من أن باركليز يضرب نغمة مقاسة-تشجيع DMO على تقصير مدة إصدارها لتحسين سيولة السوق وتقليل تكاليف دافعي الضرائب-هذه الأمثلة الأكثر راديكالية لإلغاء الإصدار الطويل بالجملة هي تلك التي يعتقد BOFA أن DMO يجب أن تنظر عن كثب في اليوم.
بدلاً من إصدار السندات الباهظة الثمن التي يمتد منذ فترة طويلة والتي يموت المستفيدون الرئيسيون حرفيًا ، يحول المدافعون عن BOFA الإصدار إلى فواتير الخزانة في المملكة المتحدة. إن سوق T-Bill في المملكة المتحدة هو أمر رائع من قبل International Standard ، ويجعل Capleton هو أنه مع تطور التشديد الكمي ، سيكون هناك طلب كبير على الفواتير من البنوك التي تتطلع إلى العثور على أصول بديلة تتصرف مثل احتياطيات بنك أوف إنجلترا.
(عالية الدقة)
باركليز و bofa على حد سواء (إد: حاول أن أقول ذلك عدة مرات بسرعة) قم بإجراء قضية جيدة مفادها أن حكومة المملكة المتحدة ، إذا كانت شركة ، فستقوم بإعادة الفحص ، وتقصير ، صورة إصدار الديون الخاصة بها.
يثير Capleton أيضًا فكرة أنه ينبغي عليهم شراء gilts منذ فترة طويلة يتم تداولهم بخصم عميق ، “أخذ الأرباح” على السندات التي يتم بيعها في السوق مع كوبونات منخفضة ، وربما يطرد ما يصل إلى 16 في المائة من الديون/الناتج المحلي الإجمالي في هذه العملية.
لكنه يقفز القرش عندما يكتب:
مع بعض هذه القضايا ، سيكون الإغراء الواضح هو استشارة السوق. إن قلقنا الرئيسي في هذا هو خطر تأخر الإجراء ، وربما لفترة طويلة ، إذا كانت عملية استشارة رسمية للغاية … نقترح عمليات تجريبية بدلاً من الاستشارات الكاملة.
تجربة بدلا من التشاور؟ آسف ، نحن بريطانيون.
بشكل عام ، هذان تقاريران رائعان وخيالان مليئان بأفكار إدارة الديون المثيرة للاهتمام. ولكن ما إذا كانت حكومة المملكة المتحدة تستجيب لإشارات تسعير سوق السندات في الطريقة التي من المفترض أن تفعل بها الوكلاء الاقتصاديون الطبيعيون سؤالًا آخر.
تنصل: المؤلف لديه حيازات مذهب مباشرة بين استثماراته الشخصية ، أحدها منذ فترة طويلة. 😢
