ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في السندات السيادية myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
جريجوري ماكوف هو مؤلف كتاب “الافتراضي: معركة المحكمة التاريخية حول إعادة هيكلة ديون الأرجنتين البالغة 100 مليار دولار”. براد سيتسر هو زميل بارز في مجلس العلاقات الخارجية. أنطونيو فايس هو المستشار السابق لوزير الخزانة الأمريكي.
منذ أن ضرب كوفيد اقتصادات العالم في عام 2020، كانت الديون السيادية الكبيرة للبلدان المنخفضة الدخل مصدر قلق رئيسي.
وكثيراً ما كانت الحاجة إلى أي تخفيف لعبء الديون موضع جدل، وكان تخفيف عبء الديون الفعلي يُمنح ببطء شديد، وكان المبلغ المطلوب من تخفيف الديون محل نزاع. وكان الإحباط إزاء الإطار المشترك الذي خلف نادي باريس، سبباً في تحفيز البحث عن بدائل.
وبينما اقترح صناع السياسات والخبراء الدوليون إصلاحات الإطار المشترك لتسريع المفاوضات، حددت منظمات المجتمع المدني إمكانية استخدام التشريعات في ولاية نيويورك لتحسين النتائج. وفي هذا السياق، يستعد مجلس الشيوخ في نيويورك هذا الأسبوع لتمرير مشروع قانون يهدف إلى دعم إعادة الهيكلة المنظمة للديون السيادية.
فبدلاً من محاولة تغيير عملية التفاوض الدولية – كما قد تفعل بعض التشريعات المقترحة – يسعى القانون الجديد بشكل ضيق إلى الحد من مخاطر التقاضي الرافض في الولاية. وكانت نيويورك منذ فترة طويلة هي الولاية القضائية المفضلة للدائنين الرافضين الذين يرفعون دعاوى قانونية ضد الملوك الأجانب. وعادة ما يكون هؤلاء الدائنون عبارة عن صناديق تحوط للديون المتعثرة، ويشترون الديون بخصم كبير فقط سعياً إلى السداد بالكامل في المحكمة. وعادة ما يكون لدى هؤلاء المستثمرين جيوب عميقة لتمويل الدعاوى القضائية وليس لديهم نية حقيقية للتفاوض على إعادة هيكلة منظمة.
اليوم، هناك إجراءات معلقة ضد سريلانكا والأرجنتين. وفي السنوات الخمس والعشرين الماضية، تم رفع قضايا ضد دول بما في ذلك بيرو، وبولندا، وبنما، والإكوادور، وساحل العاج، وباراغواي. وكانت القضية الأكثر شهرة على الإطلاق هي الدعوى القضائية الملحمية ضد الأرجنتين، والتي استمرت من عام 2001 إلى عام 2016. ومن شأن القانون الجديد أن يثبط التقاضي غير المبرر الذي من شأنه أن يعطل عملية إعادة الهيكلة عن طريق التفاوض.
ويواجه المقترضون السياديون تحديا فريدا عندما يعجزون عن سداد ديونهم: فخلافا للشركات، فإنهم غير قادرين على تقديم طلبات الحماية من الدائنين وإعادة تنظيم ديونهم بموجب قانون الإفلاس.
والنتيجة هي أنه عندما تتخلف دولة أجنبية عن سداد سند أو قرض، تتم إعادة هيكلة الدين تحت التهديد المستمر بالتقاضي، لأن المستثمرين الذين يحملون سندات موثقة بموجب قوانين ولاية نيويورك (أو أي ولاية أخرى) الحق الذي لا لبس فيه في رفع دعوى قضائية والسعي لتحصيلها بالكامل.
استخدم بعض المستثمرين حقهم في التقاضي لملاحقة البلدان أمام المحكمة لسنوات في محاولة للفوز بالسداد الكامل لأصل الدين المستحق (ومبالغ كبيرة من الفوائد المتأخرة السداد) – حتى بعد أن قبل معظم الدائنين خسارة كبيرة بموجب إعادة هيكلة الديون بالتراضي لمساعدة البلاد على التعافي. إن ردع مثل هذا السلوك غير المتعاون هو هدف القانون الجديد.
يتكون مشروع القانون من جزأين عمل.
فأولاً، يعيد إلى قانون نيويورك مبدأ الدفاع “الشجاع” للمقترضين السياديين فيما يتصل بالمطالبات التي تتجاوز 500 ألف دولار. يحظر مبدأ ولاية نيويورك شراء المطالبات “بقصد رفع دعوى قضائية وهدفها”. لقد كان هذا المبدأ موجودًا منذ فترة طويلة في قانون نيويورك؛ ومع ذلك، فإن حكم محكمة الاستئناف في عام 1999 ومشروع قانون عام 2004 لتوفير ملاذ آمن للمطالبات الكبيرة قد أزالا الدفاع.
من شأن مشروع القانون الجديد أن يلغي الملاذ الآمن الذي تبلغ تكلفته 500 ألف دولار، ولكن فقط بالنسبة للدعاوى القضائية المرفوعة من قبل جهات متقاضية وغير متعاونة لا تبذل جهودًا حسنة النية للمساعدة في إيجاد حل تعاوني. ومع ذلك، فإن مشروع القانون يحمي صحة النظام البيئي للديون السيادية من خلال تحديد أن التغيير في القانون ليس المقصود منه أن ينطبق على المشترين المنتظمين لإصدارات الديون السيادية الجديدة أو على صناديق التحوط التعاونية للديون المتعثرة – مثل تلك التي تعمل بانتظام في لجان الدائنين. ، أو التي تقبل عمومًا الصفقات التي يدعمها الدائنون الآخرون بعد التفاوض.
ثانياً، يغير سعر الفائدة القانوني المطبق على الأحكام الصادرة في نيويورك إلى سعر السوق من المعدل الحالي البالغ 9 في المائة، والذي تم تحديده في القانون عندما كانت أسعار السوق أعلى بكثير. وسيتم تحديد السعر الجديد بالسعر القانوني الفيدرالي، الذي يساوي العائد السائد لسندات الخزانة لمدة عام واحد، والذي يبلغ حاليًا حوالي 5 في المائة.
وهذا من شأنه أن يخفض المعدل الذي تتراكم عنده مطالبات السندات السيادية على الفوائد غير المدفوعة بعد التخلف عن السداد. وكان هذا بمثابة اعتبار جوهري في الدعوى القضائية المرفوعة في الأرجنتين، لأنه كلما استغرقت التسوية وقتاً أطول، كلما زادت أرباح بعض صناديق التحوط.
والسبب هو أنه قبل إصدار الأحكام المالية، تنمو مطالبات السندات بمقدار مدفوعات قسيمة السندات التي لم يتم سدادها بالإضافة إلى فائدة بنسبة 9 في المائة على هذه الدفعات الفائتة. ومن الناحية النظرية، فإن مثل هذا النمو في المطالبات يجعل من المربح لصناديق التحوط تأخير التسوية والاستمرار في التقاضي. إن إعادة ضبط سعر الفائدة في نيويورك إلى المعدل القانوني الفيدرالي من شأنه أن يقلل من الحافز المالي لإطالة أمد التقاضي.
وفي حين تعمل هذه الفقرات على تثبيط السلوك غير التعاوني في إعادة هيكلة الديون السيادية، فقد يتساءل المتشككون: لماذا يتم استنان هذا القانون في حين أن التقاضي كان أقل مشكلة منذ اعتمدت السوق فقرات العمل الجماعي القوية في أعقاب إعادة الأرجنتين إلى التخلف عن سداد ديونها بموجب أمر من المحكمة في عام 2014؟
الجواب هو أن إصلاح العقود هذا لا يفعل شيئا لمنع التقاضي أثناء التفاوض على الصفقات ــ وليس كل أدوات الدين تحتوي على شروط كافية للعمل الجماعي.
لذا، فما دامت الجهات السيادية غير قادرة على تقديم طلبات إشهار الإفلاس، فإن فرض قيود على التقاضي العدواني بشأن الديون السيادية أمر مبرر لحماية أغلبية المستثمرين من طغيان الأقلية البارعة قانونياً الذين يسعون إلى التوصل إلى صفقة أفضل على حسابهم.
ونحن نشجع المجلس على إقرار مشروع القانون والمحافظ على التوقيع عليه. إن مشروع القانون ضيق ومستهدف ومضمون. سيكون ذلك مفيدًا للأعمال التجارية في ولاية نيويورك وسيقلل من التقاضي المسرف في محاكمنا.
