تقلص سوق السندات غير المرغوب فيها في الولايات المتحدة 1.35 تريليون دولار بنحو 200 مليار دولار منذ ذروته على الإطلاق في أواخر عام 2021 ، مما يساعد على تثبيت الأسعار عند المستويات التي يقول المستثمرون إنها قد تعطي إشارات خاطئة حول صحة أكبر اقتصاد في العالم.
ساعد الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة منذ أوائل العام الماضي في ردع الشركات عن بيع سندات جديدة ، في حين أن العديد من الشركات خرجت من السوق ذات العائد المرتفع إلى منطقة الاستثمار. في غضون ذلك ، يتجه المزيد من المقترضين إلى الأسواق الخاصة للحصول على أموال جديدة. إجمالاً ، أدى هذا إلى القضاء على 13 في المائة من القيمة الإجمالية للسندات غير المرغوب فيها في الولايات المتحدة منذ الارتفاع القياسي.
لقد ترك هذا الانكماش للمستثمرين خيارات أقل بشأن ما يمكنهم شراؤه ودفع بعض مديري الصناديق إلى شراء السندات التي ربما لم يكونوا ليختاروها لولا ذلك. يساعد هذا في دعم أسعار السندات غير المرغوب فيها ، على الرغم من أن العديد من المشاركين في السوق يواصلون توقع شكل من أشكال التباطؤ الاقتصادي.
قال Andrzej Skiba ، رئيس شركة BlueBay للدخل الثابت في الولايات المتحدة في RBC Global Asset Management ، إن “الإصدار المنخفض بشكل كبير” هو “الأساس الفعلي لفئة الأصول من حيث التقييمات”.
“لدينا بناء نقدي كل شهر. . . “ينتهي بك الأمر بشراء نفس الأشياء مرارًا وتكرارًا” ، أضاف دان دي يونج ، مدير المحفظة ذات العائد المرتفع في شركة الاستثمار كولومبيا Threadneedle التي تبلغ قيمتها 584 مليار دولار.
هذه الديناميكيات تهدد بإعطاء إشارات إيجابية بشكل مفرط حول صحة الاقتصاد ، كما يعتقد بعض المستثمرين. ومن المحتمل أيضًا أن يصطفوا في سوق السندات من أجل انخفاض أكثر حدة إذا ساءت التوقعات – لا سيما الشركات ذات التصنيف المنخفض التي فشلت في تمديد آجال استحقاق ديونها عندما كانت الأموال رخيصة.
قال مارتي فريدسون ، المستثمر المخضرم ذو العائد المرتفع وكبير مسؤولي الاستثمار في Lehmann ، Livian ، Fridson Advisors: “إنه غير متماثل”. “يمكن أن تتسبب هذه الظروف في المبالغة في تقدير السوق ، لكنها لا تحميك من عمليات بيع ضخمة وفجوة في الأسعار عندما تتغير الأمور.”
قال أندرس بيرسون ، رئيس الدخل الثابت ، في حين أن نقص العرض ساعد في الحفاظ على فروق الأسعار منخفضة ، “مع اقترابنا من نهاية العام ، هناك مخاوف من أنه مع بدء رياح معاكسة للركود تضرب الأسواق ، سنشهد تقلبًا ينتعش ويتسع فروق الأسعار”. موظف استثمار في نوفين.
لعقود من الزمان ، كان سوق السندات ذات العائد المرتفع هو الدعامة الأساسية للمقترضين المحفوفين بالمخاطر ، حيث نما حجمها بوتيرة سنوية قدرها 8.7 في المائة بين عامي 1996 و 2020 ، وفقًا لتحليل أجراه فريدسون. توسعت لاحقًا إلى مستوى قياسي بلغ 1.55 تريليون دولار في عام 2021 ، حيث أدت أسعار الفائدة المنخفضة للغاية إلى نوبة جنون إبرام الصفقات.
لكن الإصدارات تراجعت في عام 2022 ، وبينما ارتفع حجم الأموال التي تم جمعها منذ ذلك الحين بنسبة 30 في المائة على أساس سنوي إلى 90 مليار دولار في النصف الأول من عام 2023 ، فإن هذا يعكس إلى حد كبير عمليات إعادة التمويل. بلغ عدد القروض الجديدة في النصف الأول من هذا العام 39 فقط ، بإجمالي 33.2 مليار دولار. يمثل هذا أدنى عدد للصفقات منذ عام حتى تاريخه اعتبارًا من 30 يونيو منذ عام 1995 ، كما تظهر بيانات Dealogic ، والأقل من حيث المبلغ بالدولار منذ عام 2009.
قال سكيبا: “نتداول على سبريد أضيق على الأرجح مما سيكون عليه الحال إذا كان لدينا سوق أولية أكثر حيوية”.
قفزت عائدات السندات غير المرغوب فيها إلى 8.69 في المائة اعتبارًا من 11 تموز (يوليو) من 4.53 في المائة في أعقاب أزمة كوفيد -19. في حين أن معظم هذه الزيادة يتم حسابها من خلال ارتفاع أسعار الفائدة الفيدرالية ، فإن الفارق – العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون للاحتفاظ بالسندات الخطرة على سندات الخزانة الأمريكية – قد اتسع في الوقت نفسه إلى 4.05 نقطة مئوية من حوالي 3 نقاط مئوية.
ومع ذلك ، قال فريدسون إن هذا المستوى كان أضيق مما كان عليه في بداية عام 2023 ومن المتوسط التاريخي البالغ 4.58 نقطة مئوية للسندات ذات العائد المرتفع خارج فترات الركود.
يلاحظ المستثمرون أن المؤشرات الاقتصادية ، بما في ذلك بيانات سوق العمل ، كانت حتى الآن أكثر انتعاشًا مما كان يخشى الكثيرون ، على الرغم من حملة التضييق العنيفة لبنك الاحتياطي الفيدرالي ، على الرغم من أن الأرقام الصادرة يوم الجمعة أظهرت أن نمو الوظائف تباطأ أكثر من المتوقع في يونيو.
قال سكيبا: “هذا التباطؤ سيتجلى عاجلاً أم آجلاً” ، متحدثًا قبل بيانات الوظائف يوم الجمعة ، مشيرًا إلى أن “معدلات بنك الاحتياطي الفيدرالي في منطقة مقيدة بشدة ، وكذلك الضربة المزدوجة من البنوك الأمريكية – خاصة البنوك الإقليمية – التي تكبح نشاط الإقراض” .
قال آدم عباس ، الرئيس المشارك للدخل الثابت في Harris Associates ، بالإشارة إلى أعلى درجات الجودة من الائتمان غير المرغوب فيه.
كما أدت ترقيات التصنيف إلى ضغط السوق ذات العائد المرتفع ، ودعم الأسعار. وصل أكثر من 81 مليار دولار من الديون إلى مرتبة الاستثمار بالفعل هذا العام ، وفقًا لتحليل Goldman Sachs لإجراءات وكالات التصنيف الرئيسية ، مقارنة بـ 116 مليار دولار طوال عام 2022. .
بالنسبة لطفي القروي ، كبير محللي الائتمان في بنك جولدمان ، فإن تقلص العرض هذا العام “مدفوع بالكامل بنجوم صاعدة تتجاوز الملائكة الساقطة” ، على الرغم من أن العديد من الترقيات الأخيرة تعكس “تراكمًا في الأساس من المرشحين البارزين الصاعدين الذين ربما كان من المفترض أن تتم ترقيتهم في أواخر عام 2020 ، منتصف عام 2020. 2021 “.
تعد شركة Toymaker Mattel و Netflix العملاقة للبث المباشر وشركة الطاقة Occidental Petroleum وشركة التأمين Enact من بين الشركات الأمريكية التي قامت Moody’s بترقيتها إلى مرتبة الاستثمار في عام 2023.
تتحرك وكالات التصنيف بشكل مستقل ، مع قيام S&P برفع Netflix إلى الدرجة الاستثمارية في أواخر عام 2021.
اقترح محللون ومستثمرون أن يتبع ذلك المزيد من الترقيات ، مما يسلط الضوء على الشركات التي تم تخفيض تصنيفها في عام 2020 ولم تتراجع بعد ، مثل شركة فورد العملاقة للسيارات.
السندات ذات العائد المرتفع ليست فئة الأصول المتقلصة الوحيدة. كما انكمش سوق القروض غير المرغوب فيها البالغة 1.4 تريليون دولار هذا العام للمرة الثانية فقط منذ عام 2010 ، مع إلقاء اللوم على الائتمان الخاص مرة أخرى لكونه عامل جذب للمقترضين بعيدًا عن الدين العام.
يقدّر بنك UBS أن سوق الائتمان الخاص قد وصل إلى 1.55 تريليون دولار ، ارتفاعًا من 1 تريليون دولار في عام 2019. وبينما تختلف الدوافع ، أشار البعض إلى زيادة اليقين في التنفيذ في المعاملات غير العامة وعدد أقل من المقرضين المشاركين.
وقال القروي إن تحول مصدري القروض إلى الائتمان الخاص كان بمثابة “بديل طبيعي” أكثر من قيام مصدري السندات بذلك. ومع ذلك ، “ليس هناك شك في أن عمق التمويل الذي تقدمه أسواق السندات الخاصة قد ازداد بشكل كبير”.
شارك في التغطية كاتي مارتن
